投资要点
. 景气回顾：2008 年行业景气走向呈“前高后低”态势。2008年水泥行业
先有5～8月的煤价急速上涨对水泥成本形成的巨大压力，后有下半年以来房
地产开发投资明显放缓对水泥需求形成的不利影响，使得行业全年景气走势
呈现出“前高后低”态势。
. 景气展望之全国：预期行业景气有望于2009 年中期前后触底回升。我们
从行业需求、供给、周期及变革等四个主要角度综合考察明后年行业景气趋
势，主要结论是：与2008 年相反，2009年行业景气很可能呈现“前低后高”
趋势，且2010 年景气有望进一步趋升。虽然行业目前仍处于景气下行阶段，
但刺激投资政策的暖风正逐渐改变着预期，在预期中基础设施建设对水泥需
求强劲拉动下，行业景气很可能于2009年中期前后触底回升，并有望自此步
入长达2～3 年的景气上升周期。
. 景气展望之区域：基建投入成区域景气决定性因素。基于各区域基建投
入的不均衡性和房地产开发投资占固定资产投资比重的差异，我们认为2009
年在整体逐步向好情况下各区域水泥景气依然将呈现分化走势。我们依据最
新情况更新了区域水泥市场综合评价模型中的各评价指标，评价结果显示，
未来2～3年值得重点看好区域有西北、西南、华北、华东（山东、江西、安
徽和福建）以及华南（广西、广东）部分地区。
. 风险提示：预期中的基建投资因资金或其它因素导致推进程度和速度低
于预期、房地产开发投资增速超预期下滑及原燃料成本异常波动风险。
. 行业投资评级。基于在刺激投资政策背景下我们对行业2009 年中期左右
开始景气触底回升而2010年景气将进一步趋升的判断，我们维持行业“强于
大市”的评级。
. 行业投资策略与重点公司推荐。 我们判断2009年水泥行业投资机会将主
要出现在全国龙头（行业景气触底回升时弹性最大）及区域龙头（此轮基建
投资计划中受益较大的中西部区域）两类公司之中，我们选择海螺水泥、华
新水泥和冀东水泥作为全国龙头组合，对于区域龙头组合，我们推荐祁连山、
赛马实业和天山股份等中西部地区龙头。而操作层面需要提醒的是，近期因
政策刺激水泥股均已录得可观涨幅，我们认为短期应谨慎追高，但随后的每
一次可能回调都将是逐步介入的良机。
 

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