要点：

■ 本周策略观点
一、国内市场在12月份这个年度结算月里，游资、机构轮番上演了年末反弹行情；而周一外围美国市场因不甚详尽的“经济复兴计划”而上涨，掩盖了34年来最糟糕的就业数据，乐观的预期再次战胜变得更坏的现实。值得提醒的是基本面的风险不会因为“源于市场的乐观”而消失，风险依然存在。

二、本周我们关注行业和上市公司存货专题。1）我们以“年度累计产量-年度累计销量”变通地估算重点行业“库存”在固定资产投资高潮间的变动情况。 2）行业企业的存货消化短期内仍有赖政府“主动性消费”（中央和地方加大投资规模、地方收储），未来两年4万亿投资规模将“带来1.61亿吨的钢材需求”、新增“水泥需求共约3.26亿吨”。政府“主动性消费”短期内对帮助企业消化存货盘活资金或有一定的积极意义，长期而言，在整体需求明显下降背景，我们依然保持审慎观察的态度，消化得了一时存货，但并不能产生持久的需求。3）从“存货销售比”和“存货结构”两方面对上市公司重点行业库存进行统计分析。深沪上市公司“存货销售率”创2001年以来新高达到11%；按证监会大类行业分类，中游制造业的“金属非金属（10.59%）”、“木材家具（21.77%）”、“机械、设备、仪表类（16.3%）”、“纺织服装皮毛类（14%）”，以及“房地产（26.6%）”、“信息技术（11.3%）”均超过市场平均水平，我们将进一步关注此类公司未来降低原材料库存、促进销售、消化存货方面的进展情况；对上述“存货销售率”明显上升行业2008年中期存货结构进行分解。

■ 一周宏观数据、政策及点评：
《“保八”恐非易事—房地产的视角》 宏观研究员：冯夏宗
《银行资产质量值得关注，基建板块不宜盲目乐观》 策略研究员：戴爽
《新“国九条”对债市的影响为中性》 债券研究员：张晶
《央票利率能到什么水平？》 债券研究员：张晶

■ 市场综述
2008年12月1日至12月5日，上证指数上涨7.88%，收盘于2018.66点，振幅11.60%，成交额4126.22亿元，市盈率15.66倍。深证成指大涨9.32%，收盘于7279.15点，振幅11.91%，成交额498.04亿元，市盈率为17.18倍。

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