事项：
   从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27 个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008 年12 月25 日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
评论：
   紧随11月27日108个基点降息后，这次降息幅度只有前期的1/4，同时下调了0.5%存款准备金率，5 年期存款利率已经下调到3.6%。持续降息和下调准备金率的政策效应正在弱化，频繁出台政策将导致市场审美疲劳。
   对承保业务影响：此次降息后一年期存款利率2.25%，要低于预定利率2.5%，分红险的产品优势将甚于万能险，预计09 年的主流产品将再次转向分红险，类似于2001-2002 年的情况，分红险占主流的中国人寿保费增速受影响较小。
   对投资业务的影响：持续降息大幅压低了债券到期收益率，流动性过剩导致更多资金流向长期债券，固定证券收益率水平将下降至3%左右，通缩风险仍大于通货膨胀风险。股市收益率短期内仍难以得到有效回升，09 年保险资金运用收益率维持在4%左右，低于各保险公司的精算收益率假设。
   对精算收益率假设的影响：持续降息使得中国平安/太保的原有高利率保单的亏损程度加重，持续降息可能使得各家公司往下调整精算假设收益率水平，尤以中国人寿5.5%的长期收益率假设最为激进，中国太保的精算收益率假设最为保守，下调精算收益率假设将是股价见底的时间窗口，这种预期也将压制股价持续良好表现。
   行业性整体机会出现需等待利率曲线斜率上扬，长端与短端利差扩大，或降息周期结束将能提升保险股估值，目前处于降息周期的中后段，保险股估值仍难以明显改善。在三家公司中，中国平安和中国太保估值低于中国人寿，预计08 年底中国平安、中国太保、中国人寿每股内涵价值在17-18 元、8-8.5 元、7.5-8 元，1.5 倍P/EV 为保守估值，价值底线在25.5-27 元、12-12.75 元、11.5-12 元，维持中国平安“增持”评级、中国太保“增持”评级，和中国人寿“持有”评级。

相关研究报告下载：

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