事项：
   中国太平洋保险(集团)股份有限公司首次公开发行A 股前已发行的股份，除华宝投资有限公司等15 家公司所持
5119017000 股外，剩余1580983000 股的锁定期将满，将于2008 年12 月25 日起上市流通。
评论：
   公司股权结构分散而复杂，2007 年涉及的股份转让数5 亿股左右，占此次解禁股的1/3，平均成本在6 元以上，
剩余解禁股份成本在1-3 元左右，当前股价在10-11 元左右，PB 在1.5 倍左右，较高的持有成本缓解了减持压力。按
当前日均成交2-3 亿元测算，成本低于6 元的股份需要花1-2 个月时间减持完毕。公司在上市前的2007 年就进行了多次股权转让，累计发布11、62、94、157、178 号文刊登股权转让事宜，涉及
股份数不少于5 亿股，平均成本在6 元，成交密集区成本8-9 元，与当前市价比较接近，进一步减持的意愿受到股价
的抑制。
   公司是三家上市保险公司中唯一保险控股集团公司，地处长三角经济发达区域，拥有全国布局的网络资源，享
有位于全国金融服务中心上海的区位优势，公司底子较为扎实；只是上市时间比中国平安和中国人寿晚了近4 年，在
运营机制、管理层与资本市场沟通技巧、业务结构调整等方面尚需要一段适应期，等信息不对称逐渐消除后市场最终
也会发现公司的亮点。
   预计公司08/09 年EPS 为0.55/0.68 元，精算假设也是三家公司中最为保守的，对应08/09 年内含价值和为8.23/9.28
元/股，新业务价值0.48/0.56 元/股，我们认为给15 倍乘数比较合理，其他业务给1 倍PB，对应09 年合理估值为17.68
元。维持“增持”评级。
   未来仍有降息100 个基点的预期空间，股票市场受宏观经济不景气也难有较好表现，公司09 年的投资收益率
预计在4%左右，基本面逆转的前提是降息周期结束，利率期限结构曲线向上倾斜，在未看到这些信号之前，股价上
涨还缺乏催化剂，投资机会主要来自于大小非减持造成股价阶段性的非正常性低估。

相关研究报告下载：

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