报告摘要：
事项：
钢铁行业08年前11个月盈利数据出炉，钢铁企业累计实现主营收入42080.3亿元，同比增长34.5%，实现利润总额1475.0亿元，同比下滑14.8％，行业销售利润率3.51％。
主要观点：
1、   9－11月份钢铁行业出现亏损：08年下半年，钢材价格的迅速回落在9－11月份的行业盈利数据中充分体现，从累计数据来看，7392家钢铁企业的收入和盈利增速均从8月份的上涨趋势中掉头向下，利润总额更是负增长14.8％,是1999年以来最为糟糕的一次盈利调整。当期数据更能感受到行业盈利的恶化情况，9－11月份，钢铁行业亏损158.3亿元。行业景气度从上半年的风光无限快速下滑的主因，一方面缘于钢材产品价格的下跌，更重要的是库存中的高价原材料拉高了成本，低钢价和高成本直接导演了十年未遇的行业景气调整。
2、   重点钢厂损失惨重：08年上半年，享受原材料优势的重点钢厂盈利明显好于小钢厂，而在本轮行业景气调整过程中，一向盈利平稳的重点钢厂的比较优势丧失，小钢厂的灵活性派上了用场，在拉锯战中，小钢厂暂居上风。从数据上看，71家重点钢铁企业在9－11月份，吨钢利润为－171元，而小钢厂则为－48元/吨。
在产品差异化不大，钢材市场价格同跌的背景下，大钢厂原本的库存优势转变为负担。重点钢厂的钢材库存一度高达950万吨，库存占产量比例从平均22％的水平，在10月份猛然提升到35％。这直接导致重点钢厂的减产幅度不断增加，11月份减产高达27.2％。而此时，小钢厂在11月中旬钢材市场价格回暖后，立即着手复产，减产幅度已由10月份的37.3％降低到11月份的18.2％，其产量占比也提高到26.5％的近年新高水平。
3、   未来的预期：4万亿投资的心理刺激、四季度1000亿投资的落实等对钢材价格的回升均起到积极作用，在此背景下，小钢厂短期内的漂亮转身对企业盈利来说无疑是好事，然而，从行业发展秩序来看，在全球大钢厂纷纷减产、需求坚挺之前，国内小钢企产量的爆发性释放可能会对行业景气的回暖起到抑制性作用。预计春节前后，钢铁行业将在重创后的喘息中度过，钢铁行业的盈利也正在经历调整中的谷底区域。我们对行业关注的重点仍在需求一方，春暖花开后的真实需求是否真能抵档住产量的反弹和出口的下滑，我们仍持观望态度。近期，包括淘汰落后产能、产能推出机制等的钢铁产业振兴规划是值得期待的，不过，我们期待的不光是政策，更多的是落实！维持行业“中性”的投资评级。

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