【内容摘要】

2008 年公司实现营业收入11.07 亿元，同比增长2.38%；实现归属上市公司股东净利润1.25 亿元，同比下降11.99%；实现基本每股收益0.49 元，低于此前预期。我们认为公司收入增速下降是短期内受客户在建工程进度放缓的影响，随着公司订单量的稳步增长，公司的收入增长水平会恢复到13％以上。
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下游客户的在建工程进度放缓是国电南瑞销售收入和净利润大幅低于预期的主要原因。受自然灾害和宏观经济下滑的影响，公司下游客户的在建工程进度放缓，导致国电南瑞部分订单交货推迟，对公司营业收入的实现造成影响。由于国电南瑞的客户主要是电网公司，信誉较高，订单取消的概率很小。因此，目前的困难只会短期影响公司收入确认，随着公司订单量的逐步增长，公司的收入增长水平会恢复到13％以上。
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公司订单金额仍保持15％以上增长：2008年国电南瑞共签订订货合同19 亿元，同比增长15.15%，完成年度合同计划的105.56%。2009 年公司计划签订合同22 亿元，计划实现销售收入13.82 亿元、归属于上市公司普通股东的净利润1.66亿元。
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公司四大主要业务仍然保持较强的市场竞争力。2008年公司电网自动化产品收入同比增长13％，轨道交通自动化业务收入同比增长17.9％，变电站自动化产品收入同比下降11.2％，农网自动化产品收入同比增长14.3%。
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营业外收入占利润总额的42％。2008年公司的营业外收入共计5951万元，占利润总额的42％。其中软件退税收入为4714万元，比上年同期增长了30.9％；科研经费拨款为1015万元；财政贴息收入180万元。软件退税和科研经费拨款等营业外收入在未来仍将是公司利润的主要来源之一。
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维持“审慎推荐-A”投资评级：随着大规模电网建设项目和城市轨道交通建设项目的开工，公司的盈利能力将快速恢复。预计公司2009至2011年的每股收益为0.60元、0.67元和0.76元，按2009年30倍市盈率计算，估值区间为18-20元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

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