【内容摘要】：  结论和投资建议：虽然近期债券市场有一定的谨慎情绪，但在诸多利多因素的支撑下，债券市场下跌回调的可能性不大。当然，由于众多的谨慎因素，短期内收益率也缺乏大幅下降的动力，债券市场短期内可能仍会表现的较为平稳或者小幅反弹。正如2009年年报所预测的那样，今年债市需要波段操作，收益率大幅上升的空间和下降的空间都不大。由于股票基金的抛盘导致收益率跳升后，目前的收益率对银行来说已经具有投资价值，因此我们依然认为目前是比较好的建仓的时机。由于我们对一季度的宏观数据预期依然悲观，因此我们相信待到一季度经济增速等数据逐步明朗之后，债券市场就会有上涨的空间。
        原因及逻辑：我们看好市场的主要原因在于：一是资金面充裕对债券市场形成支撑。0902国债认购倍数高达2.5，显示出机构投资者强烈的配置需求，而这本质还是银行资金多，投资压力比较大。二是通货紧缩的脚步日益临近，2月份CPI会毫无意料地跌破0值以下。虽然美国1月份CPI和PPI高于市场预期，但是不断攀升的失业率和衰退经济导致需求萎缩等因素将促使美国物价下降成为趋势，而从上述Fed的估计看，未来CPI仍会继续下降，通缩的压力还是比较大的。而实际上，从美国国债和TIPS剥离出来的通胀预期在1月份开始上升的情况已经得到扭转，目前通胀预期已经开始重新回落。我们认为，当中国市场正在进入通缩时代的时候，债券市场就会重新获得催化剂。三是当前中国存贷款基准利率处于历史低位水平，但并不意味没有减息空间。实际上零利率和减息空间是两个问题，尽管我们也承认中国存贷基准利率不会减到零，但由于本次经济调整的深度和广度远大于前几次经济下滑，而且通货紧缩将导致实际贷款利率的上升，我们认为央行未来仍然存在较大的减息空间，3月中下旬会成为政策敏感期。
        与大众有别的认识：当前一些高收益城投债的发债主体主要是中小县市城投类企业，其票面利率已经超过5年期贷款利率，确实提供了较大的吸引力，从配置的角度，我们建议投资者还是应该从地方财政实力、过去几年财政支出去向是否稳健以及企业所获财政补贴的力度进行筛选，尽管城投债的最终支付角色可能是中央财政，但对于那些财政支出远超过财政收入能力的地方发行的期限较长的债券仍应保持谨慎；从交易的角度，一级市场收益率高于二级市场同类债券的一些品种在交易所确实存在套利机会，投资者更关心的是冲击成本。

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