【内容摘要】

我们近日内对公司进行了实地调研，主要调研焦点为公司化工产品中的电解液。由于华荣公司工厂下半年将进行扩改迁，我们判断09年业绩增长有限。未来电解液产业链可能向上游延伸是主要看点之一，长期来说公司有望受益汽车新能源的发展，但短期在业绩上难以体现，首次给与“审慎推荐-A”投资评级。

q 主业包括外贸及化工产品，外贸业务为收入主要来源。2008年中期贸易收入1.34亿元，占总收入90.8%，化工产品占总收入9.1%。从盈利能力上分析，贸易行业毛利率8.7%，化工为31%。外贸行业上公司竞争优势明显，但由于外贸行业自身特性，毛利率提升空间较小；化工产品能否维持毛利率及销量上取得增长是提升未来公司业绩关键因素。

q 电解液为市场关注热点。由于国家政策导向，公司锂离子电池电解液有受益新能源汽车长期发展，成为市场关注热点。目前公司电解液产能2500吨/年，为国内最大的电解液生产企业（全球年市场规模接近万吨），行业龙头地位明显。2009年在扩改迁完成后，电解液年底有望达到5000吨/年产能。

q 产业链延伸对盈利能力改善至关重要，但量产突破存在一定风险。占据电解液总成本1/3原材料锂盐-六氟磷酸锂目前掌握在少数国际公司中，公司如在锂盐量产上形成突破，将极大程度上改善盈利能力；但锂盐生产技术门槛相对较高，公司能否在此产品上取得量产突破以及时间仍然具有较大不确定性。

q 09年公司业绩增长有限。受扩改迁影响09年预计电解液产量2700吨，较08年增长8%；外贸业务主要针对美国、日本及欧盟，虽受经济危机影响，但公司竞争力较强，09年外贸业务仍然有望增长。预估每股收益08年0.50元、09年0.58元、10年0.72元。

q 投资建议与风险提示。1）电解液产业链上游延伸在量产上存在较大的不确定性；2）国内锂电池混合动力市场短期内仍然难以有效启动。我们认为对以上影响公司利润增长较大的两个关键要素仍需观察，考虑到现有业务的竞争力及发展趋势，首次给与“审慎推荐-A”投资评级。关注的业务增长点实际上也是投资公司风险所在，同时外贸市场的环境可能落后于我们预期使得公司09年盈利难以达到预期水平。

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