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标题: 雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示 [打印本页]

作者: yixue 时间: 2010-1-5 13:48 标题: 雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行——雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。本文将从公司内部财务的角度深入剖析雷曼兄弟公司破产的原因。　　一、股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择　　雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因至少有：（1）美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。　　二、雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化　　股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。　　1.股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直接原因　　在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟公司开始转型经营美国当时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。1899年至1906年的七年间，雷曼兄弟公司从一个金融门外汉成长为纽约当时最有影响力的股票承销商之一。其每一次业务转型都是资本追逐利润的结果，然而，由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟公司破产的原因，从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险进行有效控制的结果。对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因。　　2.股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂　　股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。　　3.股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因　　雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。　　4.股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因　　为了提高集团公司的整体竞争力，1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，改革了管理体制。和中国大多企业上市一样，雷曼兄弟的母公司（美国运通公司）为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，在业务上实行核心业务和非核心业务分开，上市公司和非上市公司分立运行。这种上市方式注定了其上市之后无论是在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。因此，在考核和评价其业绩时，必须站在整个集团公司的高度，而不能仅从上市公司这一个子公司甚至是孙公司的角度来分析和评价其财务状况和经营成果。由于只有上市公司才有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。因此，股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。　　三、启示　　1.关于财务管理目标的重要性　　企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。　　2.关于财务管理目标的制定原则　　雷曼兄弟破产给我们的第二个启示是，企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。　　3.关于财务管理目标选择的启示　　无论是雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如产值最大化、利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标——相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。因此笔者建议，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）；有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。

作者: 韦霄 时间: 2010-1-6 02:12

take a look thx

作者: Clorisyao 时间: 2010-1-7 13:13

UP UP！！

作者: campo_mok 时间: 2010-1-13 15:48

雷曼兄弟,害人不浅

作者: 21105146 时间: 2010-1-28 12:06

hao

作者: fangjiahua 时间: 2010-2-4 12:08

fmc

作者: 假想的翅膀 时间: 2010-2-24 16:05

雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

作者: liudong986 时间: 2010-2-26 16:52

look

作者: tyrande 时间: 2010-3-3 13:08

谢谢谢谢

作者: dasaisu 时间: 2010-3-6 13:15

thanks anyway

作者: weiyuan_lu 时间: 2010-3-7 16:29

[em219]

作者: fredzhu 时间: 2010-3-17 10:50

看看启示啦

作者: coolfire82 时间: 2010-3-17 12:59

thx

作者: 刘牧云 时间: 2010-3-22 10:20

谢谢

作者: liu196025 时间: 2010-3-27 14:07

啥东东~？瞅瞅先

作者: vincentzzh 时间: 2010-3-27 23:53

up

作者: sz_lotus 时间: 2010-4-2 21:33

[em57][em61]

作者: gxxsf 时间: 2010-4-3 23:25

来来,学习下

作者: tongba 时间: 2010-4-17 10:05

看看行吗？

作者: jwang01 时间: 2010-4-18 14:49

Very good.thanks

作者: gates88 时间: 2010-4-20 09:38

thanks a lot

作者: gorgan_liu 时间: 2010-5-31 16:11

thx in advance

作者: fred744517 时间: 2010-6-5 07:40

thanks

作者: dreamskyjd 时间: 2010-6-5 15:25

999999999

作者: fengchj 时间: 2010-6-12 14:12 标题: TKS

fd

作者: candy118 时间: 2010-6-22 10:27

谢谢噢..

作者: 指上情缘 时间: 2010-7-15 11:42

3Q

作者: qq3513669 时间: 2010-8-9 09:41

回复看看

作者: wenjineva 时间: 2010-9-1 14:05

thanx

作者: benny1225 时间: 2010-9-1 16:41

tks for sharing~

作者: wenday 时间: 2010-9-2 20:34

xie xie fen xiang

作者: rapegirls 时间: 2010-9-22 20:16

谢谢

作者: renxing 时间: 2010-10-5 17:26

OK

作者: mimimama 时间: 2010-10-7 19:20

看是什么样子

作者: pzhds 时间: 2010-12-6 20:37

thanks

作者: tangladeng 时间: 2010-12-13 13:47

方法方法方法方法方法方法反反复

作者: snowy1212 时间: 2010-12-14 11:50

thanks~

作者: xiyuan404 时间: 2010-12-25 15:57

ok

作者: cathleen75 时间: 2011-1-2 14:07

需要。。。

作者: stephen76 时间: 2011-2-2 10:37

瓦房店撒旦法

作者: onlygs 时间: 2011-2-27 00:05

雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

作者: szwzx 时间: 2011-2-28 14:42

看看啊

作者: Tracyyuan 时间: 2011-3-2 14:54

ding

作者: jingzhu177 时间: 2011-3-31 11:33 标题: 回复：（yixue）雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的...

duoxielouzhu

作者: 维也纳 时间: 2011-4-21 19:19

看看

作者: masterwei 时间: 2011-4-25 02:57

thank for sharing

作者: zoton 时间: 2011-4-26 09:31

thanks a lot

作者: effie2011 时间: 2011-4-30 22:15

thanks

作者: Miley_zy 时间: 2011-5-16 12:52

一定要支持~

作者: 子天 时间: 2011-5-16 17:00

学习下，谢谢了

作者: STEPHENHAO 时间: 2011-5-23 12:23 标题: 顶

顶

作者: doreenwl 时间: 2011-5-29 21:04

thx

作者: irislly 时间: 2011-5-30 10:16

THANKS

作者: eddiezxw 时间: 2011-7-13 11:03

好好好

作者: papaya 时间: 2011-8-8 13:10

thks

作者: krx5 时间: 2011-9-20 19:46

学习一下

作者: holidayzw 时间: 2011-10-13 17:34

thanks

作者: yyrrong25 时间: 2011-12-8 13:47

[em60]

作者: wj369 时间: 2011-12-11 00:21

XIEXEI

作者: Amelie311 时间: 2012-2-1 10:34

thanks for sharing

作者: conanzby 时间: 2012-3-5 19:44

想学习下。

作者: sky913 时间: 2012-4-6 09:11

嗯，值得看看

作者: zhugenwang 时间: 2012-7-28 23:48

let's have a see

作者: ACCAlovers 时间: 2012-9-21 08:02

need it

作者: panribo 时间: 2012-11-14 22:08

哈哈哈哈

作者: lich12 时间: 2012-12-10 16:03

ok

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