投资要点
. 持续负价差、进口铜精矿冶炼亏损。08 年以来LME 铜价持续上涨，但
受人民币升值、国内宽松的供需关系以及融资铜进口的制约，国内铜价涨
幅较小。使得国内依赖进口的铜市场长时间出现倒挂，自2 月中旬以来进
口亏损一直在3000元以上，进口铜精矿冶炼出现较大的亏损。另外，副产
品硫酸价格大幅上涨，一定程度上弥补了冶炼利润的下滑。
. 公司正面临根本性变革，管理效率有望提升。一是经营思路正在发生变
化。在各项考核指标中从“重收入”向“突出以效益为中心”转变。二是
管理层的调整和内部管理的理顺有助于提升管理和经营效率。预计未来生
产成本和费用率都有较大的改善空间。
. 资产注入预期明确。一是集团内资产注入。目前集团仍然拥有较多铜矿
资源，未来注入预期明确；二是中铝公司铜业资产整合预期。明确的整合
预期，公司矿产资源及资源自给率都将出现大幅的增长。
. 股价已经反应过度悲观的盈利前景。自07 年三季度以来，公司业绩一
直低于市场预期，我们认为这与公司的矿山管理没有到位及冶炼亏损有关。
随着公司内部管理及矿山管理的理顺，我们预计公司2 季度业绩环比将实
现大幅增长，目前股价已经反应了市场对公司业绩的悲观预期。
. 风险因素：铜价大幅下跌；整合效果不及预期导致成本、费用超预期；
人民币持续快速升值、高库存的减值风险等。
. 调整盈利预测及估值。按61000 和59000 元/吨铜价假设，考虑进口矿
冶炼亏损，调整盈利预测，考虑资产注入预期及公司管理改善的趋势，给
予09 年15 倍PE 是合理的，经测算08/09 年EPS 为 1.30/1.91元，08/09
年PE 14/10 倍，当前价18.15 元，目标价28.5 元，维持“买入”评级。

云南铜业（000878）调研快报—股价已经反应过度悲观的盈利前景.pdf (233.72 KB)