7月4日，景特彩新疆线举行开业典礼并开始试生产，这是公司冷胶覆膜技术从实验到规模化生产的第一条生产线。这条生产线的成功运营对公司上下游一体化的战略具有里程碑式的意义。从试生产产品来看，客户普遍反响较好。高端彩箱包装有助于提高包装商品的品质，将被直接用于出口和超市销售，前景看好。
     新疆线规划产能5000万平方米，公司与农二师签署战略合作协议为其提供香梨用的彩箱包装，首批合同1200万箱子将于09年3月前完成。如果产品获得客户满意，预计农二师和库尔勒地区的其他产品也将陆续采用此包装，目前公司还与和新疆境内的其他客户如和田枣业签订合作协议，通过此项目有望占领新疆境内的高档彩箱包装市场。我们对新疆线前景持乐观态度。
     根据预测，新疆线毛利率将达30%，净利润率18%。如果08年完成首期订单的50%，将贡献每股收益0.01元，预计09-10年市场开拓情况较好彩箱年产销量达到2000万平方米和3000万平方米，将贡献每股收益0.05元和0.08元，成为公司新的利润增长点。
     公司计划年内在平湖再投资两条覆膜生产线，总产能是1亿平方米，目前这两条线已经开始市场开拓工作，赣南脐橙和好孩子可能成为首批客户。考虑到长三角地区包装业发达竞争激烈，胶橙等产品经济价值低于香梨，我们预计平湖二条线的净利润平均要低于新疆线5个百分点，预计09-10年贡献每股收益0.06元和0.09元。
     07年底45万吨生产线投产使得公司箱板纸产能从22万吨提高到67万吨，产能增加2倍。但行业需求增速的下降，成本上升及短期内大量产能的集中涌现对行业冲击较大，预计需要2-3年的时间才能消化这部分新增产能。目前主要厂商开始延迟新建产能投资并有意识降低产能利用率，将导致产品毛利率保持在相对低位。
     目前股价08-09年动态市盈率分别为27倍和17倍，基本合理。考虑到公司上下一体化战略取得的积极进步和目前正处于行业低谷，我们认为可以给予公司09年15-20倍的PE，合理价值7.05--9.4元，给予短期中性，中长期增持评级。
     主要风险：废纸价格继续上升

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景兴纸业调研报告——景特彩：公司新的利润增长点pdf.pdf (481.92 KB)