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标题: [20080801]国信证券-武汉中百:“行业景气+有效有效扩张”推动业绩快速增长 [打印本页]

作者: 投资分析    时间: 2008-8-1 16:57     标题: [20080801]国信证券-武汉中百:“行业景气+有效有效扩张”推动业绩快速增长

【内容摘要】  2008年上半年,武汉中百净增超市门店28家(其中,净增仓储超市7家,便民超市21家),到08年中期末,公司共有门店577家(含4家百货,剔除04年合并到水果湖店的水果湖生鲜店、07年关闭的随州1店),连锁经营面积达57.3万平米。

上半年,公司实现营业收入45.6亿元,同比增长24.5%实现净利润8208万元,同比增长54.3%业绩增速基本符合我们全年的预期,受益于CPI特别是食品类商品价格上涨,上半年,公司仓储超市可比门店收入同比增长16.4%

我们认为,公司发展战略明确、后台系统建设完善,通过自身外延扩张及管理水平提升,能够充分分享行业景气高涨带来的业绩增长,维持推荐的投资评级。

        CPI上涨推动公司可比门店收入增长16.4%
从行业层面上,我们认为,CPI上涨对超市企业的影响可以从两个方面理解:
第一,在经营模式上,连锁超市企业采取统一采购、集中分销模式,这样的模式一方面,扩张形成的规模优势,有利于零售商增强谈判能力,从而获得更高的毛利率;另一方面,区域内门店加密,能够有效分摊费用,体现为单店费用率的下降;

第二,在经营商品上,连锁超市企业经营商品以食品类为主,一方面,商品属于生活必需品,消费需求呈刚性,受经济波动、价格上涨影响相对较小;另一方面,大卖场、综合超市、社区超市三种超市形态食品类商品占比分别达到了55%75%85%(调研数据),在消费量基本不变的情况下,食品类商品价格上涨对超市企业收入增长有较大的促进作用。

从企业层面上,我们看到,08年上半年,我国CPI上涨7.6%,其中食品类价格上涨20.4%,在此影响下,08年上半年主要连锁超市企业步步高、武汉中百、新华都可比门店收入分别增长16%16.4%23.4%,不同企业受发展区域经济、同业竞争等因素影响,可比门店收入增速不同,但是整体呈现快速增长的趋势。

我们认为,未来连锁超市企业收入的内生增长仍然受食品类商品价格影响较大,若食品类商品价格增速仍能保持较快的增长速度,连锁超市企业的可比门店增长仍能维持在10%以上的高增长水平。

展望未来,短期(1个季度至半年)受夏粮丰收的刺激,食品类CPI可能会有所回落,但中长期看,国内原油、粮食价格与国际市场相比明显偏低,存在长期的通胀压力,我们认为中国经济仍处于长期的通胀期,以生活必需品为主导的超市行业属于明显的受益行业。

外延扩张+内生提高,推动公司业绩增长
外延扩张方面,08年上半年,武汉中百仓储超市新增门店7家,高于历史同期新增门店数,截至086月底,公司累计拥有仓储超市73家(剔除04年合并到水果湖店的水果湖生鲜店、07年关闭的随州1店、重庆市除2家面积较大门店,其它归入便利超市),便利超市500家,百货4家,连锁经营面积达57.3万平米,外延快速扩张,是公司业绩增长的推动力之一。

内生提高方面,随着公司规模的不断扩大,以及公司自身采购、营销、管理水平的提升,08年上半年,公司综合毛利率同比提高接近1个百分点,期间费用率同比提高0.7个百分点,营业利润率同比提高0.35个百分点,盈利效率呈稳步提升的趋势。

公司期间费用率的提升主要来自于人工费用、租赁费、水电费的增加,其中,人工费用率同比增加1.17个百分点主要是新劳动法出台后,一次性增加较多。

未来,由于公司员工主要是收入较低的促销人员,收入增速低于社会平均,预计呈10%左右的增长;租赁费和水电费的增加,主要来自于新开门店的增加,未来随着成熟门店比例不断增加,以及公司经营管理水平不断提升,整体费用率将呈现稳中有降的趋势。

调整盈利结构、维持全年盈利预测
根据公司上半年经营情况,我们调整公司综合毛利率及费用率结构预测,维持2008-2010年收入增长23.9%16.1%12.5%净利润增长49.7%27.6%20.1%的盈利预期,对应56051万股总股本,公司2008-2010年每股收益分别为0.34/股、0.43/股、0.51/股。

估值与投资策略
我们认为,公司发展战略明确、后台系统建设完善,通过自身外延扩张及管理水平提升,能够充分分享行业景气高涨带来的业绩增长。
我们给予公司0935倍的市盈率,对应合理股价为15元,因此,我们维持推荐的投资评级,建议持有。

相关研究报告下载:

国信证券-武汉中百-行业景气+有效有效扩张-推动业绩快速增长.pdf (150.65 KB)




附件: [[20080801]国信证券-武汉中百:“行业景气+有效有效扩张”推动业绩快速增长] 国信证券-武汉中百-行业景气+有效有效扩张-推动业绩快速增长.pdf (2008-8-1 16:57, 150.65 KB) / 下载次数 4
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作者: pianoer    时间: 2008-8-5 02:48

[em01]支持一下,谢谢LZ.
作者: yyisc    时间: 2008-8-9 13:23

[em01]




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