前三季度经营平稳，公司实现营业收入5.02亿，同比增长8%，实现净利润9315万元，同比增长25%，每股收益0.67元，剔除投资收益后，每股收益0.46元，同比增长4%。三季度单季实现营业收入1.64亿，同比增长4%，实现净利润2399万元，同比增长14%，每股收益0.17元。前三季度片仔癀实现收入近2亿元，同比增长约8%。片仔癀外销量同比持平、内销量受奥运影响下降约22%，我们测算外销收入增长18%，内销收入同比下降约5%。我们预计四季度外销收入受提价影响继续增长，内销收入将恢复增长。
    三季度公司毛利率提高4.5个百分点，主要受3月份片仔癀外销价格提高24%影响。期间费用同比增长27%，其中由于广告、销售投入增加，销售费用同比增长20%；研发投入增加，管理费用同比增长25%；短期借款增加，财务费用同比增长253%，达到460万元。三季度所得税费用同比增长53%，我们认为公司在三季度补缴股权置换投资收益税款。
    战略储备原药材影响经营活动现金流，前三季度每股经营活动现金流-0.14元，主要是战略储备原药材支付现金较多。应收帐款周转天数为74天，较为稳定。存货周转天数为220天，同比增加52天，主要是原药材存货增加。
    我们认为未来片仔癀销量将保持平稳，公司业绩增长主要来自片仔癀价格提升。受金融危机影响，2009年片仔癀涨价20%可能存在一定难度，但考虑片仔癀需求刚性，是固定消费群体消费，我们认为价格上涨10%应该问题不大，我们调整2008-2010年每股收益为0.88元、1.04元、1.23元（之前的盈利预测为0.85元、1.05元、1.32元），同比增长29%、 18%、18%，根据我们的盈利预测，对应的预测市盈率分别为18倍、15倍、13倍。我们预计公司2008年现金分红不低于80％，现金分红收益率能达到4.4％，当前股价具有防御价值，我们维持增持评级。

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片仔癀(600436)_现金分红收益率高，具防御价值.pdf (51.61 KB)