海通证券公布2008年三季报，前三季度实现营业收入55.8亿元，同比下降33%，归属于上市公司股东净利润26.5亿，同比减少35%，每股收益0.32元；第三季度实现净利润6.4亿，环比减少42%；归属于上市公司股东的所有者权益377亿，较年初增长1%。
     公司前三季度共实现自营业务收入8.61亿元，同比减少66%，成为业绩下滑的主要原因。公司第三季度实现自营业务收入3.84亿元，其中投资净收益2.44亿，公允价值变动损益1.40亿。我们认为第三季度自营业务的良好表现可能得益于加大了固定收益类产品投资力度。三季度末公司交易性金融资产达到99.48亿，较中报增长116%，变动原因主要是增加固定收益类产品投资及减少权益类金融资产，并由此较好把握了第三季度债市上涨机会，显示了公司灵活的配置策略和一定的投资能力。三季度末公司可供出售金融资产规模为14.94亿，较中报减少40%，公司对包销持有的浦东建设继续减持近5200万股，三季度末仍持有约4000万股。从公司期末账面价值前十位权益类投资来看，目前仍有浮盈约0.90亿。公司自营风险得到较好控制。
     公司前三季度公司经纪业务（股票基金）市场占有率达到4.33%，较2007年提升0.36个百分点，前三季度实现经纪业务手续费收入30.2亿，同比降低35%，小于市场交易量总体 规模34%的下降幅度。
     自2007年增发融资以来，市场系统性风险集中释放以及新股收益率下降等因素使得公司资金运用渠道有限，三季报显示公司自有货币资金达到258亿，资金运用效率低将给公司ROE带来一定压力。我们认为，即将推出的融资融券业务将有助于发挥公司资金优势，改善资金使用效率。我们对公司开展融资融券业务收益进行了测算：假设公司以净资本规模的50%投入融资融券业务，自有资金机会成本为2%，融资融券利息收益率为8%，在此假设下，公司2009年融资融券业务息差收入可能达到10.7亿，对营业收入提升达到10.6%，公司EPS增厚约0.10元，贡献度达到16%。我们对公司融资融券业务收入的敏感性分析见表3。
     在四季度日均股票基金成交金额800亿的假设下，我们预计公司08年实现净利润30.9亿，每股收益0.38元。我们认为公司目前基本面情况良好：合理的自营资产规模及结构使得公司资产保持较高流动性，新业务开展及股票市场状况好转将有助于发挥公司的资金优势，提升未来盈利潜力，强大的净资本实力将提高公司安全边际。从估值水平来看，当前股价对应08年57倍PB，4.6倍PB，估值处于偏高水平。下半年11-12月份将有较大规模的定向增发机构获配股份解禁流通（解禁规模达到现有流通股本的15倍），提请投资者注意。给予公司中性评级。

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海通证券08年三季报点评——新业务开展将有助发挥公司资金优势.pdf (349.68 KB)

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