压力测试显示账面价值下滑风险加大
继万科为库存计提了人民币5.348亿元的拨备之后，投资者开始思考在行业前景不明朗的情况下是不是会有更多的房地产企业步万科之后尘。但我们认为目前多数房地产商的项目仍有可观的利润且未开发的土地储备量较小，因此，房地产商在是否计提库存拨备上具有很大的自主选择空间，但这种压力确实是在增加。据我们预测，在我们09年的基础假设下（ASP同比下降10%），我们覆盖的房地产商需要记提08年底账面价值的1-8%作为拨备；在09年的悲观假设下（ASP同比下降20%），我们覆盖的房地产商需要记提08年底账面价值7-21%作为拨备。
估值：行业持续复苏还不可见
经过近期市场的剧烈波动，我们覆盖的地产股08年平均PB为0.1-2.7倍（我们的悲观假设下平均PB为0.1-3.1倍）。多数地产公司目前的估值已经明显低于我们的悲观假设。我们认为，随着更多利好的政策出台，部分地产股出现反弹也是可能的。也就是说，我们仍然认为行业长期的持续发展有赖于宏观经济的改善和行业基本面的转好。
相对看好万科（B）
在附表中，我们用蓝色标出的是相对看好估值合理、资产负债表强劲的公司；用黑色标出的是相对看淡那些高估值、资产负债表疲软的公司。尽管万科B股并没有那些用蓝色标注的公司便宜，但我们看好万科B的原因是：1）通过降价提升交易量、2）更为激进地为库存记提拨备、3）更大幅度地放缓新项目速度，这有利于公司比竞争对手在市场转好的时候盈利更快地增长。

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王逸重新调整了各地产开发商考虑减值准备.zip (102.31 KB)