【内容摘要】

业绩低于市场普遍预期，经济危机对发制品的消费影响显现。08年前三季度，公司实现营业收入10.7亿元，同比增长了7.48%，每股收益0.35元/股。单季度实现营业收入3.33亿元，同比下降了3%，主要因为经济危机对欧美发制品消费的影响开始显现，消费需求下降，以及人民币升值的影响。在采取新产品新定价的方式以及产品结构调整和升级的作用下，综合毛利率达到27.5%，同比提升了1.46个百分点。但三季度单季的毛利率略微下降了0.41个百分点。
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费用增加较多，而所得税率下调是净利增速提升的主因。销售费用较上年同期增长了141.85%，主要由于销往非洲地区的产品改用了FOB的计价方式，使得港杂费，运费出现了大幅增加，另外销售部门的工资也有一定的增加。而所得税率下调为25%是净利增速提升，达到23.7%的主因。从单季度看，三季度的净利润为5665万元，同比仅增长了1.24%。
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在恶劣环境中增加原材料储备继续给现金流带来压力。前三季度经营活动产生的现金流量净额比上年同期大幅减少409%；存货期末比期初也增加了64%。
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后续经营展望与盈利预测：瑞贝卡长期的发展战略和成长途径是清晰的。其盈利模式也将逐步向价值链的高端转化。但是中短期来看，公司在现有模式下的发展动力仍主要集中在生产领域，依靠产能扩张持续稳固其规模优势，同时依靠产品结构调整提高盈利能力。而三季度欧美经济危机开始较明显的影响发制品的消费需求，终端消费受到抑制，使得部分产能无法转化为收益，规模增速出现放缓的趋势。明年主要看非洲市场的生产与拓展进展；化纤发各项目的盈利贡献都要09年才陆续开始。我们据此将08-10年EPS分别由0.58、0.81元/股下调为0.49元、0.61元/股。长期维持对公司三阶段论发展的判断，以及维持“审慎推荐”的投资评级。
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风险因素：欧美经济危机对消费的影响；人民币持续升值；劳动力成本上升；化纤发原料项目产业化时间和进程的不确定性。

相关研究报告下载：

瑞贝卡（600439）-欧美经济危机对发制品的消费影响开始显现.pdf (307.5 KB)