还不是最坏的时候：11月进出口数据短评
11月当月出口下降2.2%，进口下降17.9％。贸易顺差400.9亿元，再创历史新高。
评论：
出口增速下滑超出市场此前的预测，但是12月以来，出口负增长的消息已经在市场传开。
出口下滑态势将继续，现在还不是最差的情况。本月进出口大幅下滑，部分地与价格相关，进出口价格指数应该都在大幅下跌。但是，出口下滑应该还与世界经济疲软密切相关。如果说9月份之前，中国出口所受到的冲击是成本冲击的话，10月份以后，中国的出口将更多地感受到需求下降的冲击。考虑到明年上半年之前，世界经济复苏的概率很小，而且，在经济困难时期，贸易保护主义重新抬头，贸易纷争很可能增加。基于此，出口将继续下行，目前应该还不是最坏的时候。
出口下行对生产端的冲击小于上一轮需求冲击。10月份和11月份，由于存货调整的原因，工业生产大幅跳水。究其源头，乃是房地产调整。现在，有不少人担心出口调整是否会导致新一轮需求冲击，从而进一步加剧工业生产的调整。我们倾向于出口下降的冲击不会导致工业生产进一步调整。因为上一轮冲击的时候，企业还在扩产中，并且价格还处于高位，因此，一旦调整开始，企业的生产和购买意愿都趋于休克。但是，现在企业已经大幅减产，价格也已经跌倒很低的水平，出口需求所导致的冲击将小于上一轮。
工业生产达到低点，还不能说明经济达到低点。因为我们还不清楚消费和服务业的走势。我们认为，10月份，消费才真正开始调整，从调整的周期来讲，消费调整是滞后的。这样一来，尽管工业生产或许在11月份已经达到低点，GDP却不一定会，因为第三产业的调整刚开始不久。
顺差回升，并不意味着流动性回升。11月份顺差400.9亿元，但是FDI下降超过30%。而观察货币投放的另一个渠道，国内贷款，我们觉得尽管利率已经大幅下行，并且银行信贷额度控制已经放松，但是，在目前的经济背景下，银行应该还是会保持谨慎，而企业的投资意愿也会非常低，所以贷款投放不会立即增加，从而货币供应的上行并不容易。

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