1, 本周,温总理的信心喊话"我们必须还再考虑更直接、更有力、更有效果的拉动经济的措施",令市场对政策的期盼再度升温。每周三国务院常务会议的精神、高层调研时的只言片语,都被投资者反复揣摩,催生市场热点不断涌现。
2, 政策力度有望继续加强,以对抗经济持续下滑的现实。市场对于11月初出台的4万亿中央财政刺激方案的认识,已经从绝大部分是存量项目转变为绝大部分是增量投入。那么预期是否还有继续上调的空间?我们认为,有。当时出台4万亿的背景是,10月工业增加值同比增长8.2%的严峻现实,以及据此对财政刺激规模进行的测算。然而11月工业5.4%的更低增速,预示着经济更为严酷的现实,需要财政刺激继续加码。目前对于明年5000亿中长期国债发行、1.5%的财政赤字占GDP比例的预测,有望进一步提高。可以确定的是,财政将成为2009年中国经济首要的消费者。
3, 与财政刺激直接挂钩领域的确定性溢价提高,但不支持市场整体估值的趋势性提升。对于2009年,投资者较为担心的一个问题是,盈利预测的不断下调,这将令原本看似低估的股票瞬间变得不再具有吸引力。因而,订单和盈利相对确定的公司,将受到投资者的追捧,享有确定性溢价。目前来看,家庭和企业的支出都存在较大的下降风险,唯有财政支出是确定的,而且还有望继续加码,因此与之相关的上市公司,将享受相对高估值的优势。前期我们正是遵循这样的思路,在中小板中发掘了与高铁地铁建设相关的东方雨虹、与电网建设相关的科陆电子。然而,考虑到政策的加码只是对宏观经济进一步恶化的反应和对冲,最终的结果也只能是将经济尽量维持在8%的增长速度上,因此,并不能成为推升市场整体估值水平的理由,只能营造由预期转变驱动的反弹。趋势性的行情还有待经济基本面转暖迹象的出现。
4, 下一个政策重点:消费。在当前这轮由政策预期所驱动的行情中,不断演绎着猜测下一个政策刺激点的寻宝游戏。推测各行业可能享受的政策红利,需要自下而上对行业困境的考察以及对可行政策的归集和分析。从自上而下的角度看,在拉动基建投资刺激经济的同时,如何启动消费以改善经济结构,必将成为下一步中央政策关注的重点。与投资拉动经济的快速见效相比,在经济下滑阶段,由于消费倾向的减弱,刺激消费的政策通常见效缓慢,这从美国年初千亿减税的实施效果就可见一斑。在此背景下,强制引发消费行为的政策,包括约定使用期限的消费券或者与消费行为直接挂钩的财政补贴(如对家电下行的补贴),将逐渐受到政府的推崇。
5, 刺激消费,需避免替代效应。尽管消费券、财政补贴消费等措施具有强制消费的特性,但也可以被用于替代家庭本来就要支出的现金消费,这样,其刺激消费的功效将大打折扣。因此,可以预计,上述政策在设计上将聚焦于释放那些被抑制了的消费需求,如针对低保家庭的必需品和医疗消费,针对普通家庭的汽车和住房消费等。此外,消费政策也有望与扶持相关产业的政策导向紧密配合,如对民族乳业的支持等。
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