业绩预告显示08 年净利润显著下滑，由于历史不良贷款大规模核销导致
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深发展发布了2008 年业绩预告，由于2008 年第四季度计提了人民币56 亿元的大额特别拨备（我们的预测为人民币9 亿元），该行预计2008 年全年税后净利润同比下降77%至人民币6 亿元左右。若剔除该特别拨备的影响（假设2008 年第四季度的拨备与我们的预测一致），该行2008 年全年税后净利润为人民币41 亿元，同比增长58%，较我们的预测高出2%，但比路透的预测低6%。该行拨备前营业利润也比我们的预测略微高出1%。剔除该特别拨备的影响，该行2008 年第四季度税后净利润仍较为稳健，约为人民币8.25 亿元，比我们的预测高5%，这可能主要归因于其资产负债表的增长高于预期。该行还于2008 年第四季度核销了约人民币94 亿元的不良贷款，其中绝大部分为2005 年以前发放的历史不良贷款。
分析
主要积极因素包括：
1、核销后深发展的不良贷款余额降至人民币19 亿元，不到贷款总额的1%。不良贷款拨备覆盖率因此从三季度末的55%升至105%左右；
2、贷款和存款分别强劲增长28.5%和28.1%，可能有助于抵消部分盈利压力；
3、08年四季度手续费收入可能走强。主要负面因素包括：
1) 利润的下降对深发展的资本金水平构成进一步压力，该行核心资本充足率已经从08 年三季度末的6.5%降至5%左右；
2) 由于资产负债迅速增长，该行可能需要进行股票增发，这将会摊薄盈利；（据传增发数量会造成30%的Diluation）
3) 08年净息差为3.00%，低于我们3.27%的预期，部分原因在于低收益率的贴现票据迅猛增长。
潜在影响
我们认为大额不良贷款拨备及核销可能会降低其历史遗留的不良贷款和不良贷款拨备覆盖率偏低带来的股价压力。但我们认为，由于该行贷存比较高(79%)，中型制造商贷款比重也相对较高（制造商贷款占其贷款总额的25.3%，行业平均水平为23.5%），因此净息差和周期性风险依然存在。我们正在对该股的盈利预测、目标价格及评级进行重估。

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