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V2011-06-10  《商业价值》孙彤

　其实在美国，天使投资人的数量是VC的10倍，VC的很多合伙人自己也做天使。著名的硅谷创业基金Draper Fisher Jurvetson(DFJ，德丰杰)就是这样。而在中国，随着大量个人财富的产生，天使投资人还处于刚刚崛起的时期。很多知名的天使投资人，通过之前投资的几家明星企业而树立了市场口碑，并通过微博等平台将口碑和明星效应传播出去，吸引了大量的创业者向他们聚合和靠拢。

　　但是天使不只有这么一种，不同的资金需求将资本的来源切得更加细碎。除了几个明星级的著名天使投资人，一些相对小数量，小规模的“小天使”正在形成一种新的势力，并用独特的方法聚拢在一起。

　　“抱团、扎堆”是圈子里最流行的形容。之前的一代，雷军、周鸿祎这一批人都是自己做企业家出来的，自己当老大习惯了，不太容易彼此过多的合作。但是小天使圈却没有这样的困扰——这是一波“三十多岁”的新人的崛起时代。这些“小天使”大都是知名企业高管出身，本身就是创业者或联合创业，因为所在的公司上市，自己有了千万甚至过亿元级别的资产。但是相对于那些“大脑袋”，“小天使”们的个人财富来得晚了一些，信息也没有足够的多。

　　基于这些特性，这些人选择了组建天使联盟的做法。在美国，“Club Deal”是天使投资圈的普遍方式，几位“小天使”合起来投资一个项目，每个人20-50万元不等。国内，目前的“小天使”活跃代表，有苏禹烈的青阳天使基金，原百度的王啸、Stevebell等等。

　　以王啸为例，从百度出来真正做天使投资人半年以来，他已经投资了专注移动互联网领域的十几个项目。他还发起了天使联盟，和徐小平、险峰华兴资本等圈中好友一起抱团，他们称组织为“公会”。大家可以带项目进入公会，用各自的优势一起看项目，最后以带项目者占比稍多的方式进行抱团投资。

　　影响力溢价与猎头型投资

　　而面对市场的全新格局，激烈的竞争也迫使VC做出一系列的改变。

　　从最实际的层面出发。一位著名VC合伙人告诉记者，各家现在为了抢案子，投资人已经改变了原有的商业形态，“现在的尽职调查时间非常短，原本应该在详细的谈判和尽职调查之后才会发的投资意向书(Term Sheet)，现在早早就给了。市面上很多人民币基金的打法，甚至是先给投资意向书，因为投资意向书有3个月的排他期，先把项目占上。这也导致了很多创业者第一轮下来，手里会有七八份投资意向书。

　　和前两纪的情况不同，市场催生了买卖方市场的调换，这个过程双方都有迷失。创业者在面对市场供需杠杆变化的时候，自己也在变化。现在很多创业者会把排他期缩短到1个月，或者不签排他协议，成为一种哄抬价格的循环。

　　该人士还表示，以电子商务企业为代表的估值体系更加不可思议。想投资的人太多，但由于电商企业大家都没有赚钱，就导致进行估值的时候，更没法用市盈率计算，“市场开始在按市销率来计算，价格高得难以想象。”

　　这种情况下，不可能所有人都用同样的玩法，创新总是在压力下最容易出现。

　　因为受到了泛VC趋势的挤压，现在VC自己也在改变。第一轮的价格越来越贵，这自然逼迫很多资本都“往前走”。曾经VC的PE化，已经明显的转变成了VC向两极发展——即要么就投纯早期项目，要么就干脆投晚一些的。仅从美元基金来看，VC们发现企业上市前的价格也并非没有空间，现在资本市场给的溢价很高，即使最后一轮投入进去，也通常有3-4倍的回报，可预见性又能强很多。

　　但大部分VC的方向还是更多的是往早去寻找项目，这促进了“影响力溢价”的趋势。VC们逐渐意识到，自己已经不是高高在上的神秘职业，想超越竞争，应该用更贴近创业者的方式去建立影响力优势，为自己寻求更多的项目资源。同时，通过影响力优势在产业链条中增加成功率，并转换成某种形式的“影响力溢价”。

　　微博等新型互联网媒体工具的流行，结合社交工具的快速扩展，都迅速增加了VC走到前台的途径。很多以TMT(Technology，Media，Telecom,数字新媒体)为主的早期投资者，已经从信息不对称的对接模式，转变为信息资源的扁平化。

　　实际上，李开复、蔡文胜以及很多著名天使投资人空前活跃，很大程度上就是因为这可以帮助他们通过前台去寻求更高的影响力。影响力的溢价是双向的，其不仅仅对前端创业者，也对后端的资本链条和产业资源产生作用。VC可以以此更多的扮演资源聚合与牵引的作用，而不仅仅是投了钱，坐等创业者“尽人事，安天命”。

　　影响力溢价仅仅是新玩法的一种模式，目前VC行业出现的另一个趋势则是“猎头型投资”。这种投资方式的特点即像猎头一样，盯人多过盯项目。“这些VC未雨绸缪，直接从最上游就把人卡住。”一位知名产品经理向记者表示，自己这个群体的很多人就被一些VC盯住，并被告知只要决定创业，基本上不论想做的具体项目是什么，VC都愿意投。

　　这种方式不再以产品和商业模式衡量投资价值，也不再是用财务方式看项目，而是看人，看哪个VC能最广泛的接触到行业里的牛人。雷军就是这种类型的代表之一。他的特别之处就在于不熟不投，投资靠谱的朋友，在移动互联网的大方向下，投懂产品和懂行业的人。

比如，盛大在线的前副总边江，人脉丰富，喜欢交朋友，对搜索和社区产品的运营经验丰富。当其有创业做移动电子商务的意愿之时，关注移动领域的雷军以天使投资人的身份在第一时间跟进支持，而且盯准了边江背后一个能力非常强的电子商务三人团队。还有乐淘网的CEO毕胜，曾经是百度的总助和市场总监，对市场与搜索营销理解颇深，而他也是因为雷军的鼓动和支持，才决心加入到电子商务的创业大军。

　　最近融资1000万美元的点点网，其创始人许朝军原本是盛大边锋的CEO，而李开复的创新工场就是在点点的概念阶段就表明了投资意向，并最终参与了第一轮投资。这些故事还仅仅是一个开始。现在越来越多的经理人和具备丰富经验的执行者，都已经成了猎头型投资的紧俏资源。

　　当然天使盯人之后的渐进生态链还包括，VC盯天使。比如一些VC和雷军的关系很密切，相互信任就会一起看项目，大家也有很多模式可以合作，比如乐淘、兰亭集势，联创策源和雷军基本上看项目和投的时间都差不多；清科的倪正东在回答微博网友提问时也表示，是因为对徐茂栋的判断，才跟投了窝窝团。

　　VC的新一纪已经拉开帷幕。即便玩家众多，市场喧嚣而浮躁，各家的术和道各不相同，但不可否认的是，VC的专业化永远是最核心的优势和竞争力。那些对行业不理解、只懂财务数据的投资人，势必会遭遇变革所带来的冲击。

　　事实上，已经有一批上一代的投资者，在之前的光芒之下被遮住了眼睛，看不到地面。他们正越来越被挤向后端，只能去拼抢PE的最后一杯羹。当他们意识到环境改变的时候，已经没有能力去追赶前端的世界和全新法则。

　　在互联网行业，平均的退出时间约为4年。在下一个收获季节到来的时候，有一点是可以确定的，那就是这一纪的VC群体中，一定会有一批具有新思维和独特竞争力的机构崛起。VC行业的传统格局已经被打破，另一个新英雄的时代即将到来。