冲销式QE在欧元区 而非美国 的, 债券, 中央政府, 欧元区, 成员国

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9月6日晚将举行欧央行议息会议，这将牵动全球金融市场。我们预计，欧央行将宣布启动新的债券购买计划，或称为货币单向交易（MOT,Monetary Outright Transactions）。
　　主要内容将包括：承诺满足一定条件的冲销式债券购买，一方面，主要购买不超过3年的中央政府或地方政府发行的债券，不享受优先偿还权等优先级地位，期限最多为3年；另一方面，出售不能达到目标的国家的债券。
　　实施MOT将设置严格条件，例如成员国向欧央行求援并满足一定的对价，而且实施MOT后该国必须履行一定的义务，若未达标则会遭到欧央行抛售。这和美国可能实施的开放式QE3相比，主要集中于短期国债，而且这种冲销是针对各国之间的债券，附加一定条件，而非通过期限结构的调整。相同之处在于均不规定每月购债的金额，相机抉择，能控制央行资产负债表的扩张速度。
　　 MOT在本质上是一种变相的证券市场计划（SMP，Security Market Programme）。同为货币政策工具之一，SMP是是欧央行于2010年5月10日首次启动，在满足一定条件时购买欧元区国家发行的短期国债。这是欧央行于2010年5月10日首次启动的公开市场操作之一，旨在通过干预欧元区国家债券市场、来以解决这些细分市场紧张局势严重阻碍欧央行货币政策传导机制的问题。资金来源是欧元系统目前吸收的每周集合定期存款，而购买债券的范围原则上包括中央和地方发行的债券、以及私人债务证券，例如公司债。而上一次欧央行启动SMP要追溯到今年3月9日当周，现已连续半年未购买边缘国家国债了。截至2012年8月底，欧央行SMP下购买的债券总额为2088.3亿欧元。
　　从欧央行干预欧元区边缘国家的历史来看，效果是有限的，不及两轮更长期限再融资操作（LTRO）。2010年5月启动SMP后，边缘国家各国收益率继续上行，只有在2011年2月进行大规模干预后，各国收益率才出现短暂下行。2012年初开始，国债收益率也出现了一定下行，但我们认为这更多的是受到两轮LTRO的影响，总体上，SMP试图通过注入流动性来安抚市场情绪，一定程度上理顺货币政策到各国债券市场的机制，总体上有一定效果，但不明显，所以欧央行连续半年未购买边缘国家国债。
　　由于SMP有其自身局限性，所以预计9月6日的欧央行议息会议将启动新的购债计划。原因在于：目前货币政策传导机制仍不顺畅，迫使欧央行不得不实施干预。银行间市场和银行的跨境交易均运转不畅，向银行输送的流动性最终也没有到达实体经济，惜贷到了更严重的地步。而且，边缘国家国债市场的部分溢价严重受到投机资本的影响，造成欧央行货币政策不能有效传达，这亟待欧央行来解决。
　　相比之下，新购债计划MOT的的优点在于：1、保持欧央行的资产负债表在可承受的范围内，通过冲销使其拥有足够的救助火力；2、避免被购入国债的国家的道德风险和市场投机行为，给该国施压促使其达到目标，从而避免其再度陷入融资成本高企的困境。当然，任何一个计划都不可避免地存在一定缺陷，MOT的缺陷在于间接为欧元区国家融资，减轻了该国政府努力的动力，而且可能推高欧元区通胀水平，欧央行仍面临成本过高、投机资本套利的压力。