贝南克：对危机的政策反应（第二部分） 金融, 贝南克, 的

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据华尔街日报报道，贝南克上周在联邦储备银行经济研讨年会上，回顾了过去一年发生的不同寻常的金融和经济事件，以及美国和全球对此作出的政策反应。本文是他讲话全文的第二部分。

对危机的政策反应

美国和全球有关部门迅速采取举措，对这场危机的新阶段做出了回应；不过，依据各自金融体系的具体情况，各国所采取的措施有所不同。与大多数其他国家的金融体系主要依靠银行相比，在美国的金融体系中，金融市场和非银行金融机构具有更为重要的作用。因此，美国需要比一些其他国家采取更为广泛的政策措施。
美国联邦储备委员会(Fed)设立了新的流动性工具，意在促使数个重要市场恢复基本运行。值得一提的是，去年9月19日，美联储宣布推出一个新的政策意在稳定货币市场共同基金，而美国财政部则为这些基金推出了一个暂时的保险项目。10月7日，美联储宣布创建一个商业票据支持工具，在3个月的期限内为高评级商业票据提供贷款。上述举措帮助阻止了大量资金从货币市场共同基金外流，稳定了商业票据市场。

在这一时期，外国商业银行成为了美元融资的主要需求方，从而给包括美国市场在内的全球银行融资市场施加了额外的压力，导致美国的信贷紧缩局面进一步加剧。为了解决这个问题，美联储扩大了早些时候与欧洲央行及瑞士央行建立的临时货币互换额度，并在9月与其他7国央行达成了新的临时货币互换协议，在10月底又与另外5国达成此类协议，其中包括了4个新兴市场国家。10月8日，美联储和五大央行采取进一步协调举措，同时将政策利率下调了50个基点。

雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破产表明，美联储采取的流动性举措可能不足以遏制危机，市场还需要大量财务资源。10月3日，在美国政府的建议以及美联储的大力支持下，美国国会批准了问题资产救助计划(TARP)，授权投入至多7,000亿美元资金以支持稳定美国金融体系。

在10月的头一两个星期内，金融市场仍然高度动荡，金融机构仍然承受沉重压力。10月10日被证明是全球采取协调性政策举措的一个分水岭，在这一天，七国集团(G7)财政部长和央行行长在华盛顿召开会议，发表联合声明承诺采取共同举措，稳定全球金融体系。

具体而言，他们同意要采取措施，阻止具有重要系统意义的金融机构破产，确保金融机构拥有适当的融资和资本渠道，包括在必要时求助公共资金；他们还承诺要实施存款保险和其他担保措施，恢复储户的信心。在接下来的日子，全球很多国家在G7联合声明原则的基础上，宣布了对他们各自银行体系的全面救助计划。为了稳定融资，去年10月全球20多个国家央行扩大了他们的存款保险计划规模，很多央行还对银行的非存款负债提供了担保。此外，随着市场对全球银行体系偿付能力的担忧情绪日益加剧，去年10月底的时候，有10多个国家宣布了向银行注入公共资金的计划，数个国家宣布了收购或担保银行资产的计划。美国于10月14日宣布了对危机的全面反应政策，这些政策包括：财政部同时向大型银行和小型银行进行注资；出台一个项目，允许银行和银行控股公司在支付手续费的情况下发行由联邦存款保险公司(FDIC)提供担保的优先债券；将存款保险的规模扩展到所有无息交易存款；美联储继续承诺提供所需的流动性，以稳定关键金融机构和市场。

这个规模和强度空前的国际性政策反应普遍产生了实效。重要的是，这避免了全球金融体系陷入崩溃；在10月10日G7财政部长和央行行长聚集华盛顿开会的时候，全球金融体系崩溃是一个非常有可能的迫切威胁。不过，尽管在全球采取协调政策举措之后，危机的严重程度有所缓解，系统崩溃的风险下降，但金融体系状况仍然承受高度压力。举例来说，尽管去年10月全球市场短期融资利差开始下滑，但直到今年仍然居高不下。此外，尽管金融机构普遍承受的压力有所缓解，但仍然需要政府采取措施阻止单个的、具有系统重要性的金融机构崩溃破产。美国政府于去年11月和今年1月先后宣布了对花旗集团(Citigroup)和美国银行(Bank of America)的救助计划。欧洲有关机构也宣布了对大型欧洲金融机构的类似救助举措，包括英国和荷兰的公司。

尽管全球协调性政策行动避免了更坏的结果，去年9月和10月的金融动荡却仍严重破坏了全球经济──彰显出金融危机对实体经济活动带来的潜在影响。2008年第四季度和今年第一季度，全球经济活动创下几十年来最疲弱的表现。在美国，这两个季度的实际国内生产总值(GDP)折合成年率下滑了近6%，比1981-1982年的衰退情况还要严重。而在其他很多国家，经济活动收缩程度更为严重；一些国家的实际GDP年化收缩幅度达到了两位数。危机对经济活动的影响不仅是压低资产价格、紧缩信贷，还有打击了全球家庭和企业的信心。

针对这些动态，美联储用尽了传统货币政策“武器库”中剩余的手段，逐步下调联邦基金利率，到去年12月中旬降到了0－25个基点的区间。美联储还采取了数项举措，对传统的货币政策举措构成进一步补充。去年11月25日，美联储宣布计划收购住房相关政府资助企业(GSE)发行的至多1,000亿美元债券，以及至多5,000亿美元的机构担保抵押贷款支持证券；美联储后来大幅度扩大了这些项目，并在今年3月补充了收购财政部证券的项目。这些证券购买举措的目的是向私营信贷市场提供额外支持，尤其是抵押贷款市场。同样在11月25日，美联储宣布创建短期资产支持证券贷款工具(TALF)。这一工具旨在改善美国家庭和小型企业的信贷获得渠道和负担能力，帮助推动商业地产领域的融资和再融资。TALF已经取得了初步成功，降低了风险扩散，刺激了该项目属下资产的新的证券化活动。

外国央行也将政策利率降到了非常低的水平，实施了非传统的货币措施。举例来说，日本央行从去年12月开始购买商业票据，从今年1月开始购买公司债券。今年3月，英国央行宣布将购买政府证券、商业票据和公司债券；瑞士央行也宣布将购买公司债券和外汇。6月底，欧洲央行通过一次拍卖向经济体注入了4,000多亿欧元的一年期资金。今年7月，欧洲央行开始购买担保债券，即金融机构发行的、以特定资产池作为担保的债券。在各国央行的协作下，美国、中国和诸多其他国家还实施了规模庞大的财政刺激计划。

2月10日，美国财政部长盖特纳(Geithner)和联邦银行机构主管公布了一项新计划的概要，意在确保银行机构在危机期间能继续向家庭和企业提供信贷。这项计划的一个关键组成部分就是后来被称为“银行压力测试”的操作。根据这一计划，美国银行监管机构对美国19家最大的银行控股公司的资本状况进行了一项前瞻性的同步评估，财政部承诺会在需要时提供公共资金。这一监管评估举措的目标是为了确保这些公司拥有充足的高质量资本，能够在随后两年抵御住比预期更恶劣的宏观经济环境，仍能保持健康并能向有信誉的借款人提供信贷。这一举措在规模和程度方面都是前所未有的，是美联储、美国财政部金融局以及美国联邦存款保险公司（FDIC）协作实施的。重要的是，这些机构公布的报告也向市场披露了关于19家公司预期亏损和收入的大量资料，使得私人分析师能够自己判断这一测试的可信度。金融市场参与者对压力测试结果做出了积极回应，很多接受测试的银行随后也开始能够向公共资本市场进行融资。

总的来说，最近几个月实施的政策举措帮助稳定了美国以及全球的诸多关键金融市场。短期融资市场目前运转更为正常，公司债发行状况也表现强势，一些此前陷入停滞的证券市场的活动再次活跃。股票价格已经部分复苏，美国抵押贷款利率自去年秋天以来已经明显下降。

关键的是，市场对金融崩溃的担忧情绪已经明显退却。在过去一年急剧收缩之后，美国和全球的经济活动似乎正在企稳，近期恢复增长的前景看好。虽然已经取得了明显进展，但我们仍然面临着重大挑战：全球许多金融市场仍然面临着压力，金融机构面临着更多数目不菲的损失，很多企业和家庭仍然会遭遇明显的贷款困难。由于这些以及其他因素，经济复苏可能一开始会相对缓慢，失业率只会从高位逐步下降。