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圣农发展:业绩超预期 2011年更值得期待

2010年公司实现营业收入20.7亿元,同比增长43.95%;营业利润2.77亿元,同比增长39.41%;归属母公司净利润2.78亿元,同比增长37.78%;全面摊薄每股收益0.68元。分配预案为每10股转增10股并派现2.5元(含税)。

2010年肉鸡屠宰量略低于预期。2010年公司完成肉鸡屠宰9037万羽,同比增长33.5%,但低于此前机构普遍预期的9600万羽,主要原因是2010年下半年肉鸡行情一路向好带动鸡苗价格稳中上扬,公司择机销售高毛利的鸡苗577万羽所致。

拓宽销售渠道,“洋快餐”通吃。2010年,公司在快餐行业渠道方面的销售收入为5.3亿元,同比增长19.9%,其收入占比达到26.5%。随着2011年1月公司与麦当劳全球最大的食品供应商OSI集团共同投资的合资企业欧圣农牧正式成立,公司除已有的肯德基、铭基等大客户外,将新增重量级客户麦当劳,成为麦当劳唯一指定的中国鸡肉一条龙原料供应商。销售渠道的拓宽和稳定,加上肯德基、麦当劳等“洋快餐”的快速扩张将带来公司鸡肉采购量的稳定增长。

产能加速扩张超预期。2010年,随着首发募投项目的全部建成,公司肉鸡屠宰产能翻番扩大至9600万羽。随着公司2010年启动定向增发用于“新增9600万羽肉鸡工程及配套”项目以及与美国莱吉士成立的合资公司欧圣农牧新增6000万羽的屠宰产能,未来3年公司肉鸡屠宰产能将扩大至2.52亿羽,较2010产能增长162.5%,3年间平均复合增长率达37.9%。结合公司2011年发展目标,我们预计2011-2013年肉鸡屠宰量分别为1.37亿羽、2.0亿羽、2.5亿羽,产能的扩张加上肉鸡屠宰量的快速增长将驱动公司业绩稳定增长。

盈利预测和投资评级。我们看好公司产能加速扩张并超预期,预计2011-12年每股收益分别为1.1元、1.54元(以2010年末4.1亿股本计算),以2011年1月24日收盘价36.6元来计算,对应动态市盈率分别为33倍、24倍;考虑到公司产能扩张超预期且销售渠道稳定,我们维持公司“增持”投资评级。

风险提示。禽流感等重大畜禽疫情发生;原料价格大幅波动;肉鸡屠宰量低于预期。

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