策略：经济回调趋势明朗 地产被防御 汇率, 市场, 投资, 观察者

zhaoyp

球场对决,关键一球,却使得局势骤然生变,巴西即败于此。巧合的是,近期经济运行也呈现峰回路转的特点。回顾近期经济运行状况,PMI指数显示经济面临去库存,钢铁需求萎缩库存上升从现实角度所做出的验证,已经使得市场对经济的担忧产生了压倒性的偏向。作为市场的观察者,根据观察我们产生了如下猜想:

猜想1:目前的经济回调主要表现为政府投资增速下滑、限制产能过剩行业投资和地产政策所导致的投资下滑。而这些政策之后紧接着的就是汇率政策和出口退税政策的调整,伴随美国库存回补告一段落和欧洲主权债务危机的深入影响,出口会不会构成经济回调的第二波冲击?

猜想2:前期我们已经观察到,A股市场各行业一致预期盈利调整呈现显著的结构化差异。周期性行业普遍下调,虽幅度不大,但已经反映了市场预期。而消费类行业盈利预期仍然保持上行趋势。经济是一个系统性整体,结合前期政策,经济退潮顺序很可能是先投资再出口,下一步将会影响到消费信心。盈利的上调是否意味着风险尚未足够预期呢?

猜想3:经济与政策在大部分时间表现为你进我退的关系。观察近期的地产市场,我们发现成交量已经阶段性探底回升,价格处于回落状态,这些都处于市场预期之中。而政策方面,作为地产政策风向标的上海地产政策已经频频低于预期。行业政策风险以及地产市场调整的不确定性使得我们对房地产的担忧仍未解除,但是经济下行、政策舒缓、估值低位,是不是意味着在未来一段时间内地产已经处于“被防御”状态?显然心理上是。

回顾前期配置,正如世界杯预测小测试一样,大家猜对了市场(尽管关联度不大),但押错了球队。我们在配置上,看对了防御的方向,却选错了防御的工具。尽管从策略的角度,我们给予了医药持有评级,但是在金股组合上却低判了行业政策的影响,忽略了心理影响的重要性。这是我们值得反思和吸取经验的地方。