隆基机械：业绩低于预期 2011年新产品新增长 汽车厂, 自主品牌, 母公司, 营业收入, 制动

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2010年，公司实现营业收入9.24亿元，同比增长13%；营业利润6522万元，同比下降24.7%；归属于母公司所有者净利润4940万元，同比下降18.7%；EPS为0.41元。业绩增长略低于预期。

国内市场开拓见成效。公司主营汽车制动系统中的制动盘、制动毂（普通制动毂和载重车制动毂）和刹车片。自2008年开始公司加大国内OEM市场的开拓力度，2010年公司载重车制动毂产品全面布局国内重卡汽车厂及附属桥箱厂（除一汽外），制动盘产品配套国内轿车自主品牌厂家达90%以上。2010年公司内外销收入分别同比增长26.27%、1.71%，收入占比分别为49.56%、50%。2011年公司将进一步强化市场拓展能力，在稳定国内自主品牌市场份额的基础上，重点加大合资品牌及国外高端市场开拓，预计公司内销收入占比继续提升。

原材料价格上涨和人民币升值导致盈利能力略有下降。2010年公司毛利率为18.1%，同比下降0.7个百分点。主要是由于2010年公司主要原材料生铁、废钢、焦炭等价格大幅上升，增加了生产成本；另一方面，公司出口收入占比约50%，出口产品主要以美元作为结算货币，而2010年人民币相对美元升值幅度达到3.01%。我们认为，2011年原材料价格上涨和人民币升值的趋势仍将保持，公司盈利能力受到考验。

2011年轮毂项目达产，成为新的利润增长点。200万件球墨铸铁轮毂项目已完成约45%，开始小批量投产，预计2011年9月达产；3.6万吨载重车制动毂建设项目已完成约32%，预计2011年4月达产。轮毂项目达产将提升公司在汽车制动系统的模块化供应能力，有利于OEM市场份额的提升。公司计划2011年实现主营业务收入12.06亿元，其中国内配套6.06亿元，国外售后维修市场6亿元；全年计划实现利润总额0.94亿元。

盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为0.58元、0.77元、0.95元，以4月11日收盘价18.59元计算，对应动态PE分别为32倍、24倍、19倍。考虑到公司估值相对偏高，维持“中性”评级。

风险提示。下游重卡、工程机械行业需求下降和原材料价格上涨超预期风险。