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11月经济金融形势分析:“过热”风险偏低

本周专题:“过热”风险偏低,货币调控偏数量

    来面临较大压力但不致失控;在M2和新增信贷双双超过预定目标几成定局的情况下,货币当局流动性管理压力加大,但鉴于实际融资成本已大幅上升和对中外利差的顾虑,货币政策仍然偏向数量,未来加息空间有限。

实体经济强势扩张,但短期内将有所放缓。1、消费增长具有临时性特征。剔除价格因素后的实际消费增速明显下降;汽车等主要可选消费类商品反弹主要受短期因素影响。2、出口增长超预期,但仍处回落趋势中。对G3地区出口和劳动密集型产品出口增速大幅反弹,这应与西方国家年末消费旺季有关,同样具有短期性特征,而具有领先意义的一般贸易进口增速仅16.7%,继续下滑。3、投资内生性提高,但高增长面临约束。11月当月投资同比增长29.1%,达年内高点。考虑到未来流动性趋于收紧,且终端需求亦将放缓,本月高增长难具持续性。今年下半年新开工项目数同比连续数月下降,预示未来投资增长将适度回落。4、工业生产小幅反弹,主要缘于供给约束减轻。11月份工业增加值超预期的动力是重工业增长加速,原因一是在进入11月后节能减排压力有所减轻,二是近期原材料和中间品价格的上涨构成了一定刺激。展望未来,预计中期工业生产增长低位缓慢上升的格局仍将保持,供给面的良好态势和短期通胀压力将强化政策紧缩态势,这使得工业增速的底部可能有所退后。

通胀到达阶段性高点,短期内将有限回落。1、PPI高企体现输入型通胀压力和短期供给冲击,预计未来上行空间不大但保持高位。2、对CPI上涨贡献最大的是食品类与居住类,二者未来上行空间有限。3、综合考虑新增因素和翘尾因素,11月CPI应是阶段性高点,未来回落空间有限;2011年CPI涨幅略微高于4 %,高点在二季度。

流动性收紧压力大,货币调控偏重数量。11月M2同比增速达19.5%,全年超17%预设目标几成定居。年末流动性管理压力大,体现在:1)金融机构信贷冲动较强,全年信贷投放将略超7.5万亿;2)外汇占款压力增大;3)年末财政突击花钱导致财政渠道投放压力大。考虑到1)信贷额度控制已导致企业融资成本短期内大幅上升,2)中外利差是政策当局不得不考虑的因素,3)本轮通胀并非由经济过热引起,我们预计央行货币调控将更倚重数量手段,未来加息空间有限。

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