中国平安：2011年四月保费收入点评 平安寿险, 保险, 收入, 银行揽储

Angelbaby

平安寿险2011年前四个月实现《保险合同相关会计处理规定》标准下原保险合同保费收入557.5亿元，四月单月实现保费81亿元。由于中国平安2010年同期并未公布新准则下寿险保费，因此同比没有意义。平安产险2011年前四个月保费收入272.7亿元，同比增长34.8%，四月单月实现保费69.6亿元，单月同比增长37.9%，延续了一季度较高的增速，符合预期。
　　
单月个险新单保费增速尚可，年内压力仍大。2011年保险市场竞争更为激烈，受银保新规和银行揽储压力影响，银保保费增长难度较大。因此，各公司调整保费增长策略，增长重心回归个险渠道，渠道资源抢夺激烈。此外，营销员增员困难也为个险新单保费的增长带来挑战。平安寿险的个险新单保前两个月出现大幅负增长，随着基数的下降以及公司销售策略的短期偏移，三月单月个险新单同比增长100%以上，一季度个险新单增速转正。四月单月个险新单保费预计增长10%左右，增速尚可，前四个月累计增长16%左右，但未来个险渠道的压力仍将持续。
　　
产险保费增速远高于同业，电销、网销等新渠道和交叉销售贡献显著。目前中国产险保费增量主要来自车险，而2011年汽车销量增速的放缓导致车险保费增速下降。产险保费增速放缓属于预期之中，而平安产险保费在2010年高基数基础上仍能实现30%以上增长，实属不易。平安产险电话、网络等新型销售渠道进入收获期，保费贡献显著，此外，交叉销售成为产险保费稳定增长来源。
　　
需要注意的是，2011年3月保监会下发《关于完善机动车辆商业保险制度调研工作的通知》，并就完善机动车辆商业保险制度公开征求意见，商业车险条款面临改革，“让利消费者”将为主导趋势。预计2011年平安产险综合成本率95%-96%的水平，保费快速增长和成本率稳定带来净利润持续增长。
　　
中国平安银行业务增长预计将持续超过保险。中国平安上周发布公告，深发展已接到证监会通知，证监会并购重组审核委员会将于近日审核深发展向中国平安非公开发行股票购买资产的重大资产重组事宜。平安收购深发展事宜也将在年内尘埃落定，平安管理下的深发展业绩不断超越市场预期，一季度银行业务利润增长50%以上。考虑到寿险业务中短期压力，我们预计中国平安银行业务的利润增速将持续高于保险业务，银行业务利润占比将不断提高。
　　
显著低估，长期看好中国平安。从新业务倍数角度讲，平安寿险2011年仅9倍，显著低估。平安产险业务发展趋势良好，营销员渠道优势保证寿险保费和NBV的较高增长，控股深发展助力银行业务和银保业务发展，我们长期看好中国平安。短期风险因素：1）寿险保费增速可能放缓；2）员工股减持压力。