兴森科技：专业本土替代和市占率提升 样板, 兴森科技, 产品

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技术升级加快和需求多样化推动PCB样板需求年增15%，兴森科技面临加速增长的行业前景：Prismark预测未来5年国内PCB样板需求的年复合增长15%，主要推动力来自三方面，1、技术创新加快将带来新一轮研发投入的加速增长；2、产品更换周期缩短将增加新产品的研发数量；3、个性化、多样化需求将增加产品种类。
　　
专业化、本地化服务需求将为国内专业样板企业创造更大的新市场，兴森科技有望受益最深：PCB样板行业重视交货周期等服务属性，具有很强的专业化、本地化需求，目前由国外样板企业和国内批量板企业供应的58%的国内样板市场未来将向国内专业样板厂商转移。兴森科技作为国内样板龙头服务能力领先，有望在专业化、本土化替代中受益最深。
　　
兴森科技竞争优势明显，积极开拓市场，市占率逐年提升，有望实现超越行业的50%高增长：1、公司工艺技术领先、响应速度快、客户资源丰富，CAD设计等一站式服务提高客户粘性；2、公司深挖客户，多领域开拓市场，2010年规模客户从2007年的124个提升至293个，未来有望在通信、国防、工控、安防等领域实现大幅增长；3、公司PCB样板、小批量板的国内市占率从2007年的4.93%、0.76%提升至2010年的7%、2%以上，未来3年有望延续2010年50%左右的高速增长；
　　
投资建议
　　
维持公司盈利预测，3年利润复合增速47%：预计2011-13年公司实现净利润185、283和384百万元，对应EPS为0.832、1.271和1.720元。
　　
维持公司“买入”评级，目标价34.32元：考虑到未来3年高达47%的利润增速；及在行业景气和专业化、本土化替代背景下，凭借公司的竞争实力实现该盈利的概率较大，给予12年27倍PE，对应目标价为34.32元。
　　
风险
　　
新增产能无法消化导致盈利能力下降风险、原材料和人工成本上涨风险。