恩华药业：储备品种丰富 恩华药业, 母公司, 换手率, 资金流向

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现价：17.66 涨跌：0.34 涨幅：1.96% 总手：7138 金额（万）：1251 换手率：0.82%
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　　收入增长和费用压缩推动公司业绩成长。2010年实现营业总收入13亿元、7643万元，同比分别增长17.07%、38.25%，其中来源于母公司的工业增长超过20%；从分产品看，麻醉类、精神类、神经类分别实现收入28528万元、21007万元、2914万元，同比分别增长22.35%、13.46%、7.3%，麻醉类药品呈现了良好的增速。同时，公司的期间费用率同比下降了1.78个百分点。2011年一季度，公司继续保持稳健的增长态势，收入和净利润同比分别增长21.04%、32%。
　　新型制剂产品推出将提升公司业绩。公司去年8月份获得氯氮平口腔崩解片及利培酮分散片两药品的注册批件，利培酮是公司精神类产品中的主导品种，销售规模大约在1亿元左右，但产品价格低廉，约1元/粒，分散片具有服用方便、崩解速度快、吸收快、生物利用度高等优点，在价格方面会有较大优势。而氯氮平是基药品种，为亏损品种。新剂型的推出将提升同类品种的毛利率。
　　储备品种丰富。公司非常重视对研发的投入，每年研发经费的投入占医药工业的比重不低于5%，研发人员200人左右。目前有近10个新药或仿制药可能在2011-2012年上市，其中，麻醉镇静药盐酸右美托咪啶有望最快拿到批文，该产品用于重病监护治疗期间开始插管和使用呼吸机病人的镇静，已被广泛应用于心外科、整型外科、血管外科和其它ICU的镇静管理中，是比较理想的ICU镇静药物。一类新药盐酸埃他卡林也有希望于今年获批，该品种为全新结构的高血压药物，作用机理新颖，选择性扩张高血压状态下的阻力血管，选择性作用于阻力血管ATP-敏感性钾通道的SUR2亚型，不同于国内外的同类品种。不仅降压疗效好，而且还可以有效治疗高血压导致的脑、肾脏、心脏和血管的损伤，优于国际上的一线治疗药物。
　　与D-Pharm公司签署国际合作协议。为不断丰富公司在中枢神经药物领域的产品线，公司于2011年5月30日与以色列D-Pharm公司就DP-VPA治疗癫痫药物签署了《许可与共同开发协议》。D-Pharm公司是以色列知名度最高的医药研发公司之一，主要从事用于治疗中枢神经系统疾病及癌症的创新型专利药物的研究与开发，该公司利用其创新平台技术开发了一系列新产品。DP-VPA就是D-pharm公司开发的一个新型药物，目前已经在癫痫患者身上完成了首个II期临床，在临床前和临床研究中，DP-VPA与丙戊酸相比，表现出了更好的安全性和药代动力学特性。丙戊酸制剂是中国癫痫治疗的一线药物。
　　虽然具有良好的药效，但是一系列不良反应限制了丙戊酸的最大剂量和广泛使用。DP-VPA将提供丙戊酸更安全、更高效的替代品。因而，DP-VPA的上市将面临着良好的市场前景。
　　2011年继续探索分线营销。公司一直一类采用混线营销的方式，一个销售代表同时销售公司的所有产品，最终导致竞争小、容易销售且单价高的麻醉药品销量较大，而竞争性强但市场潜力巨大的精神类和神经类药物销售积极性不足。公司2010年在5个省市实行分线营销改革试点，并成立了政府事务部。分线营销即销售代表只销售某一类药品，从试点情况来看，在北京、四川、华东地区都起到了良好的效果。目前分销线占全部销售不到20%，公司预计用3年时间试点，5年后在全国推广。
　　医药商业将继续做大。2010年医药商业销售收入近7亿元，占比达到53.56%。公司为抓住国内基本药物的巨大市场，未来对于商业的定位仍会加大投入，做强做大商业，但基本药物配送会是公司开发的重点，不排除公司通过收购区域内医药商业来做大的可能。
　　给予“增持”评级。预计公司2011、2012、2013年实现销售收入15.38亿元、18.06亿元、20.93亿元，同比增长18.26%、17.39%、15.93%，实现净利润1.06亿元、71.45亿元、1.99亿元，同比增长39%、36%、38%，每股收益0.45元、0.62元、0.85元，对应动态市盈率41倍、30倍、22倍，在医药行业中处于较高水平，考虑到公司所处领域具有较高壁垒，我们给予公司2011年45倍PE估值，对应目标价20.25元。