东方电热：民用电加热元件领跑者 产品研发, 工作环境, 电加热器, 多晶硅, 领跑者

susana

　　近日，我们到东方电热进行了实地调研，参观了公司民用加热器生产线和工业用加热器生产线；和公司总经理谭克，谭伟先生以及董秘韦秀萍女士等进行了面对面的深入交流，探讨了大家近期关心的多晶硅提纯工艺中冷氢化法所使用的电加热器产品研发和进展情况。
　　我们的观点：
　　1)公司在工业用电加热器领域具有领先的技术优势，其多晶硅生产用电加热器属于典型的进口替代产品，且随着多晶硅产能的扩张需求量持续增长；2)多晶硅用电加热器工作环境苛刻，工艺复杂，进入门槛高，目前公司是国内唯一掌握该项技术的公司，手握协鑫，中硅等有效订单且具有示范效应；3)国内原有近4 万吨热氢化技术在晶硅价格下降情况下存在技术改造的巨大市场。通过使用冷氢法电加热装置，多晶硅生产原材料成本可以降低50%，成本下降5-10 美元/公斤，极大的提升晶硅制造企业的盈利能力；4)积极进入毛利率相对较高的石油用电加热领域以及核电领域，扩展公司工业用电加热器领域，规避单一晶硅电加热器市场风险；4)作为国内空调电加热器的龙头，今后将随着空调行业的增长享受高成长性，未来两年年增长率超过30%；5)积极介入高毛利较高的水电加热领域，打造中国最全的民用电加热器生产企业。
　　我们预计公司11-13 年EPS 为1.2 元，1.49 元和1.96 元；对应PE 为19.9,15.9 和12.2 倍。随着国内晶硅提纯项目的大规模扩产以及晶硅价格下降促使原有项目的冷氢化技术改造，作为国内冷氢化技术改造的唯一电加热设备供应商，未来成长空间广大，保守预计，11-13 年多晶硅电加热设备占其收入比为17%，20%和25%，由于该产品毛利率(综合)高达60%以上，贡献利润(扣除少数股东权益)远高于民用产品，其利润贡献比为35%，40%和45%。给予公司“强烈推荐”评级。