5月宏观点评：整体经济保持平稳较快增长 百分点, 增长率, 5月CPI, 历史

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通胀同比新高，但环比动能有所减弱

5月CPI同比涨5.5%，环比0.1%，符合预期，尽管同比出现新高，但是比3、4月份高出的水平也不大，更重要的是CPI环比重新往正常的季节性规律靠拢，过去5年5月份平均环比增长率为-0.1%，11年5月高出历史平均0.2个百分点，而在去年四季度通胀趋势最严重的时候，环比高出历史同期平均高达0.6-1.1个百分点。分项看，5月份食品环比由4月份的-0.4%提高至-0.3%，非食品环比从4月份的0.4%回落到0.2%。考虑下半年累计翘尾因素回落、新增长因素恢复至历史常规水平，CPI同比会在6月份的水平上缓慢回落，但由于当前劳动力、资源、设备产能等供给要素的利用水平较高，4-5%的通胀水平可能在未来1-2年的时间持续。

经济增长超出市场预期

经济增长数据符合我们预期，但毫无疑问地好于市场的猜测。

首先看总需求端，在1-5月保障房开工低于预期，被顺延至下半年的情况下，投资累计同比增速在拔高，1-4月固投累增25.4%，1-5月累增25.8%，按照可比口径，可测算5月当月增速接近26.7%，也高于4月当月的26.1%。

消费增速平稳，4月社销同比增17.1%，5月增16.9%，略降，一定程度反应汽车部类增速的下降，而汽车有望在日本的暂时性因素消除后反弹，因而不能过度解释。出口4月增29.9%，5月增19.4%，仅同比看，增速下降了10.5个百分点，较大，但是去年基数异动是主要原因，出口环比平稳，4月出口1557亿美元，5月出口环比增0.9%至1571亿美元。05年-11年的5月环比4月增速分别-6.0%、-5.0%、-3.5%、1.4%、-3.5%、9.9%、0.9%，因此，11年5月0.9%的环比增长是一个相对较强的速度。

供给端也保持基本平稳，工业增加值同比增速平稳，4月份13.4%，5月为13.3%，统计局公布的季调环比增速由4月的0.93%略加快至1.03%，只能说平稳，都不能过度解释。发电量同比由4月份11.69%微升至12.1%。进口同比拔高较多，同比由4月的21.8%提高至28.4%，但环比也平稳正常，同比异动也主要反应去年基数的跳跃。