[20110629]唐山港:中报和增发前股价仍有一定上涨空间 中报业绩, 市场预期, 唐山港, 百分点, 管理层

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公司近况:1-5月份京唐港港区煤炭和矿石吞吐量分别同比增长21%和10%,增速在上市的主要港口公司中位于前列。我们在6月1日上调了公司评级,作为A股散杂货港口的阶段性首选。本月以来股价累计上涨8%,跑赢沪深300指数8个百分点,跑赢交运行业指数7个百分点,股价走势也强于其他可比散杂货港口。

　　评论:中报增长较好,全年业绩可能略超预期,增发前管理层态度较为积极:公司一季度实现0.11元的基本每股收益,预计中报业绩0.23元,对应24%的同比增长。全年摊薄前每股收益不低于0.45元,摊薄后每股收益也不低于0.40元,比市场预期要略高。公司拟增发收购大股东即将投产的“首钢码头”,对于股价管理较为积极,对股价成正面刺激作用。

　　煤炭增长快,受益大秦扩能:1-4月份,全国金属矿石、油品、集装箱、煤炭制品的吞吐量同比增速分别是10%、11%、13%、18%。年化估算吞吐量同比增速分别是12%、7%、13%、11%。

　　今年京唐港煤炭吞吐量高于全国平均水平,主要是由于大秦线运量从去年4亿吨扩张到4.5亿吨,增量煤炭需要在秦皇岛、京唐、曹妃甸三个入海口下水,因此各个码头都能受益。另外,上半年由于澳洲洪水原因进口煤炭价格高于国产煤炭因此进口受阻,而下半年这一因素弱化后进口焦煤量有望提升,从这个角度来看,由于京唐港上市公司半数煤炭吞吐量是进口焦煤,其下半年的煤炭吞吐量有望环比上半年实现增长,全年保持高增速。

　　河北省矿石码头能力不足,新落成码头将快速达产:2010年河北省全省粗钢产量占全国23%的份额,而本省矿石码头接卸量只占到全国9%。钢厂矿石进口需求被迫在天津、大连、山东来接卸矿石再次转运。因此一旦本地矿石码头建成,可以较快上量。

　　另外,我们也了解到今年9-10月份拟收购的大股东码头其实第一年只是部分转为固定资产,而且免收所得税,因此盈亏平衡点不足1000万吨。而我们认为2011年该码头实现2600万吨的矿石吞吐量就可能带来1亿元左右的利润贡献,使得上市公司增发后的EPS还略有增厚。

　　估值与建议:我们维持对唐山港2011年摊薄前0.46元,2012年摊薄后0.55元的每股收益预测。目前唐山港2011/2012年市盈率估值仅为16.5倍和13.9倍,在散杂货港口中处于市场相对低端,另外公司增发在即,管理层保增发价动力强劲,维持审慎推荐评级。