食品饮料：消费市场追踪 蒙牛乳业, 泸州老窖, 山西汾酒, 洋河股份, 安全边际

阿玛尼

2011年6月食品饮料行业零研月报

1.A股市场进入白酒板块传统表现季，港股市场继续重推蒙牛、中国食品和张裕B：中秋、国庆消费旺季渐次到来、秋交会前后产品提价萌动以及盈利与估值向来年展望使得历年8、9两月成为A股市场白酒板块传统表现季，因此一二线白酒龙头组合（五粮液、茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份）成为未来两月我们A股食饮板块推荐中的重中之重。港股推荐我们继续秉承中期业绩达到或超过预期、下半年前景展望无虞并且具有来年估值安全边际的蒙牛乳业、中国食品和张裕B。

2.高端白酒价格坚挺、中高端白酒销量增长强势不改：6月，高端白酒（指商超渠道零售单价达到500元/瓶以上产品）四强中除茅台环比持平外，五粮液、国窖1573和水井坊于商超渠道内的零售单价继续创出历史新高，显示强劲需求。同期，100-200元/瓶、200-400元/瓶和400-500元/瓶中高端白酒于商超渠道内录得的营收同比增长强势不改，增幅分别为24.6％、49.7％和9.3％，1-6月营收同比增幅分别为39.1％、37.9％和24.3％。1-6月，商超渠道100-500元/瓶白酒销量占比7.8％，营收占比30.8％，分别高出去年同期2.5个和4.1个百分点，显示白酒消费结构‘宽腰窄底’趋势继续演进。一二线白酒龙头组合（五粮液、茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份）因此成为我们下半年A股食品饮料板块推荐重点。

3.张裕、长城继续引领行业增长，王朝改善仍需时间：尽管与3-5月相比，6月商超渠道葡萄酒营收增幅略有放缓，但张裕、长城表现稳健，并继续引领行业增长。6月，两者于商超渠道内的营收同比增幅分别为18.5％和13.5％，均高出行业同期10.1％的增幅；1-6月。两者营收同比增幅分别为19.8％和11.9％，亦高出同期行业10.5％的增幅。1-6月，两者于商超渠道录得的零售价同比涨幅分别为8.6％和16.3％，产品结构提升战略得以继续。王朝因受渠道改革拖累，2月以来公司产品于商超渠道每月均录得销量与营收同比下滑。1-6月，公司累计销量同比下滑16.2％，营收同比下滑7.5％，业绩改善尚需时间。我们因此于港股市场续推中国食品（拥有长城品牌）和张裕B，并提示王朝股价短期压力。

4.6月啤酒营收增速下滑，龙头企业表现出现分化：6月，商超渠道啤酒销量与营收增幅分别为5.3％和13.2％，均低于3-5月水平。三强表现与行业趋势一致，但华润与青啤营收依然保持20.5％和14.9％的较快增长，而同期燕京营收增幅迅速滑落至2.8％，低于同期行业平均。尽管啤麦期价已见松动，但已提前锁定的高昂进价仍会使啤酒企业下半年原料成本处在高压阶段。

5.液奶与酸奶消费增长强劲，龙头企业表现稳定：6月，商超渠道乳品营收同比增长16.9％，增速环比上扬，其中液奶与酸奶消费增长强劲。1-6月，商超渠道奶粉营收虽同比下滑2.5％，但内资前五大品牌中，伊利市场份额仍有1.1个百分点的同比上扬，并使其奶粉营收保持7.9％的同比增长，贝因美和雅士利营收同比跌幅也于二季度呈现逐月收窄的趋势。6月，乳业三强（蒙牛、伊利、光明）于商超渠道内录得的营收同比增幅分别高达20％、23.3％和51％，均明显高出行业平均，显示龙头企业表现持续稳定。结合估值安全边际，我们继续于两地市场分别推荐蒙牛和伊利。