康得新：盈利能力值得期待 生产, 项目, 张家港, 保护膜, 京东方

Jolyn

　　康得新公告增亮膜产品获得京东方认证，张家港光学膜项目也开始试生产。同时公布增发预案，准备非公开发行股票不超过7,877.12 万股，价格不低于25.39 元/股，募集资金总额不超过20 亿元，用于投资30 亿建设年产2 亿平米光学薄膜项目，并配套生产5 万吨光学膜基材PET，1 万吨保护膜和0.61 万吨UV 固化黏合剂，形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。
　　张家港生产线进入试生产阶段，光学膜技术实现国产化突破。
　　公司张家港 4000 万平米光学膜项目已经进入试生产阶段，主要产品为增亮膜、扩散膜，硬化膜等产品，预计今年内正式投产。公司光学膜项目的进度和业绩兑现速度超出市场预期。
　　公司两种增亮膜产品已经得到了京东方的认证“康得新这两款增亮膜的光学规格可满足我司产品需求，替代目前韩国三星量产中的增亮膜产品”。样品认证通过，证明了公司已经在光学膜产品的生产技术上取得了重大突破，成为了我国首家突破国外壁垒拥有增亮膜生产技术的企业。
　　再融资建设2亿平米光学膜生产线，光学膜盈利能力值得期待。
　　非公开发行股票不超过 7,877.12 万股，价格不低于25.39 元/股，募集资金总额不超过20 亿元，用于投资30 亿建设年产2 亿平米光学薄膜项目，并配套生产5 万吨光学膜基材PET，1 万吨保护膜和0.61 万吨UV 固化黏合剂，形成上下游一体化、具备较强竞争力的完整的光学薄膜产业集群。
　　根据公司可研报告的预计，2 亿平米的光学膜项目，收入有望达到50 亿元，净利润实现12 亿以上，净利润率达到25%，其盈利能力值得期待。
　　主营业绩快速增长，光学膜项目超市场预期，维持“增持”的投资评级和6 个月目标价格35 元。
　　由于公司光学膜项目的具体盈利能力还无法预计，因此我们暂不考虑公司光学膜项目对未来几年的业绩贡献。而下半年预涂膜的达产时间比我们前面的预期要早，因此上调公司11-13 年EPS 为0.51、0.99 和1.37 元。考虑到公司光学膜项目即将达产，明年的业绩有望继续超出市场预期(假设4000 万平米开工率50%，平均售价50 元/平方米，15%的销售利润率，可增厚EPS0.5 元左右)，继续给予“增持”的投资评级，6 个月目标价格35 元。