软硬着陆 流动性 政策之辨及配置建议 反弹, 游戏, 敦刻尔克, 高利贷, 流动性

nitoha

回顾和反思：《积极防御》《春季攻势》《螺蛳壳里做道场》《勇敢者的游戏》——和年初或者3月底《敦刻尔克大撤退》时不同，现在没有那时悲观。当时风险因素才刚开始释放，但现在诸多风险因素已比较充分释放，如高利贷盛极而崩、通胀见拐点、经济回落、海外危机等；而有些风险虽尚未兑现，但一定程度已提前反映在股价中，如，企业盈利下调、房地产崩盘的风险等。

——反思：虽然一直提示反弹是《勇敢者的游戏》，是“喝汤”而非趋势性行情，但市场表现仍低于我们预期。在分析框架提示并非反转时，没必要过于强调反弹，不需要竭力把握每一个波段，相反，如能突出我们的另一重点，即这段筑底阶段如何进行资产配置，那就能更好地帮助投资者了。

展望：经济从滞涨走向衰退期，硬着陆、软着陆对股市的影响——按照普林格经济周期，现在走向“衰退”，且有望延续到明年1季度的某个时间。而之后，衰退、谷底到复苏的时间取决于“软着陆”或“硬着陆”？

——中期看，此轮宏观调控实现经济软着陆的概率仍然较大。基于：经济的内生性增长动能较以往增强；宏观调控目标将很快实现（CPI低于5%，房价有所回落），政策及时调整。在此情景下，短期行情仍有反复，但投资心态上可积极些、立足中长期来找机会了，结构性机会将逐步出现。

——硬着陆，概率偏小，如出现，前提可能是——未来数月通胀、房价持续居高不下，宏观调控骑虎难下，如此，温水煮青蛙，错过政策调整的最佳时机。在此情景下，股市后续将继续面对流动性和基本面双杀，调整超预期。

——短期积极的因素开始积累，但量变到质变仍需等待。（1）宏观流动性环比改善，最困难的日子已过去；10月份至今资金价格明显回落；（2）政策开始定向改善。（3）国资增持PK大盘股IPO，国资产业资本增持趋于积极。