政策频繁"微调"下的结构性机会 结构性, 中国, 波段, 投资

joemoran

投资要点：

2012年中国宏观经济政策重心将重回稳增长可能为A股在局部时间区域内带来一定的弹升机会，但是在大周期上，2012年A股很可能仍将无法摆脱2008年以来的大的调整态势。这是因为：货币供给增速向下，股票供给压力向上是决定股市调整周期的根本因素。因此，2012年的A股的大周期特征依然是调整，但其中将有较2011年更适合操作的波段性行情。鉴于此，我们2012年A股的投资思路是“总体维持审慎，寻找阶段性可操作的反弹机会”。

我们认为市场对于货币供给增速中枢下行仍缺乏足够预期。在外汇占款和公开市场到期量锐减的情况下，信贷增速的大幅反弹成为货币供给增速迅速反弹的唯一方法，但受制于对于银行系统性风险的考量、经济潜在增长能力的下降以及房地产等因素，很可能在政策“微调”的背景下M2增速难以出现显著或可持续性的反弹。对于A股投资者而言，如何适应在长期较低货币增速条件下的经济和股市状况已经成为大家必须要面对的课题。另一方面，A股投资者在2012年仍将面临着新股和解禁股减持的股票供给压力。尤其是自2012年7月份起，由于大量的中小板创业板股票开始全流通，新增解禁减持压力或将持续扩大直到2013年以后。这意味未来的一二级市场的定价套利空间将进一步缩小，而如果新股发行的时间和机会成本继续降低，则意味着二级市场尤其是中小盘个股的估值继续探底的空间被再度打开。

2012年国内外经济局势均复杂且不容乐观，政府想达到其制定的所有政策目标殊为不易，因此关键在于看政府会首先淡化甚至暂时舍弃哪些政策目标。我们认为大致政策放松的三部曲是先RRR下调，再信贷额度放松，最后才可能是房地产政策的松动。因此，市场预期将形成“经济增速不破，股市反弹难立”的情况。1季度由于银行获得新的放贷额度，信贷增量可能出现明显反弹，但2季度后信贷和M2增速可能再次回落，而经济增速的反弹也不会很显著。这种情形下，2季度政策关注焦点将会再次转向房地产政策是否会有显著放松。

预计A股上市公司2012年的盈利增速将回落至10%以下，中金至上而下模型显示：基准情形下非金融行业盈利增长将下滑至5.2%，悲观情形下非金融行业盈利增速下滑至-6.2%。如果出现银行NPL上升较快或中东地缘政治风险凸现使得油价大幅飙升等情况下，A股全市场盈利负增长也并非没有可能。

我们认为A股“机会在春天”，也就是说，自1季度中后期到2季度中存在着1到2波的反弹机会。上证指数核心运行区间在2050~2700点。基准情形下，在年初市场探底后，A股有一波机会并出现倒V型走势。但如果房地产政策放松，市场将出现2波反弹机会，并呈M型走势概率将加大，且市场有望触及我们以自由流通市值推算的极限高点2900附近。反之，如果政策放松力度较小或较为滞后，市场反弹力度将显著下降，而且在反弹后很可能再度下跌并创出新低至极限低点1850点左右，这种风险情形的发生概率在30%左右。

无论上述哪种情形，在经济更可能出现U形而非V型走势且下半年股票供给压力大幅增加的背景下，2012年A股反弹后再度回落可能性依然较大。区别在于不同情形的反弹高度有所不同，而风险情形下反弹后股市存在着再创新低至2000点以下的可能。

在主题板块策略中，我们建议关注现代服务业的投资机会，其中板块包括文化传媒、软件、环保、物流交通、医疗教育服务、安防监控、商业地产等。这一主题投资机会的主要看点在于政府相应的调结构产业政策和财政政策的出台和推进，以及相关行业十二五规划出台等政策性刺激因素。其市场基础市场流动性改善更多带来的是这样的主题性板块的局部机会。同时，这些板块的优势在于对2012年经济和市场盈利状况不佳的敏感度相对较低。