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复星向西凯雷向东

2010年2月24日11时,上海金贸大厦二楼,郭广昌与大卫?鲁宾斯坦(David Rubenstein)同时在两个舞动的“狮子”上做点睛之笔。


几分钟前,复星集团(下称复星)刚刚与凯雷投资集团(The Carlyle Group,下称凯雷)签订全面战略合作协议,双方将在全球范围内展开全方位合作。


这一刻,无论对于复星董事长郭广昌还是凯雷创始人大卫?鲁宾斯坦而言,或许在过去近20年的时间里,都是不曾预想过的。


1987年,当大卫?鲁宾斯坦联合另外两位伙伴威廉?康威(William Conway)和丹尼尔?达安雷(Daniel D Aniello)在大洋彼岸创立凯雷时,郭广昌还是复旦大学的一名在校大学生;1992年,凯雷已经成为美国冉冉升起的PE明星时,郭广昌才刚刚“下海”创业。在之后的很长一段时间里,虽然“在做相同的事情”,郭广昌与鲁宾斯坦的人生都还没有任何交集。


复星与凯雷的第一次亲密接触,“是通过雅士利的项目”,郭广昌说,“萌生双方合作的想法,也是通过这个项目”。


2009年9月,复星联合凯雷共同出资逾9亿元入股国内知名乳制品企业广东雅士利集团股份有限公司。


当初参与雅士利项目投资竞争的,不止复星和凯雷。


为什么最后胜出的是复星和凯雷?郭广昌认为,关键是“两家都可以给被投企业带来增值价值”。凯雷能给雅士利带来更多的国际化背景,在产品安全方面提了很多好的建议,做了很多细致的工作,而复星有中国特色的管理经验,在品牌制订、管理及如何更好地跟资本市场对接方面,也可以给雅士利带来很多价值。


所谓不打不相识。在雅士利项目的竞争过程中,复星和凯雷都发现,双方可以为一家企业带来不同的价值,而这些价值又是互补的;放眼未来,“如果两家合作,可为被投企业带来的价值就会更高”。


1 仅仅是一个开始


作为全面战略合作的一个开始,复星与凯雷将共同设立并管理具有联合品牌的人民币基金,投资于高成长型企业。其中,首期基金规模为1亿美金,复星和凯雷亚洲增长基金各出资5000万美金。另外,复星和凯雷也将很快面向中国国内的LP募集新基金。


基金管理公司注册在上海浦东新区,这只基金也有望成为工商总局《外商投资合伙企业登记管理规定》3月1日正式实施后,国内首个中外合资的有限合伙制基金。


在基金管理公司,凯雷和复星两家各持股50%,双方也将配备相同数量的人员组成一个独立的投资团队。


得到确认的是,复星CFO丁国其和凯雷董事总经理、亚洲创业投资基金负责人祖文萃均为这只基金团队的核心成员,只不过都是“兼职”。


被复星和凯雷多次强调的是,双方进行的是全面的战略合作,成立人民币基金仅仅是一个开始,“如果是全职,阵容就太豪华了”,丁国其认为。


在全球范围内的大项目合作上,双方表示将“不吝奢华”,包括郭广昌、鲁宾斯坦级别的人都会参与其中。


在该基金的投资决策委员会组成上,复星的副董事长兼CEO梁信军透露,“复星高级决策委员会的7个董事中会有2个参加”。凯雷也将配备相同数量的同等级别人员参加。


问题在于,复星与凯雷在这只人民币基金中,从持股比例到人员配备,“平等到底”,一旦在投与不投的问题上出现分歧,谁说了算?


复星和凯雷对于如何解决可能出现的分歧,“事前已经写的很清楚”,“如果复星同意投,凯雷不同意投,那就由复星自己投,反之亦然”。


除了募资、退出,项目投资的前期工作,包括项目源的寻找也是PE投资链条上重要的环节。这只联合品牌的人民币基金,投资团队来自复星和凯雷两个有着不同激励机制的机构,如何保证他们都有足够的动力?


丁国其笑称“要向凯雷的中国团队看齐”。


2 对等合作


在今年初的达沃斯论坛世界经济论坛期间,国际货币基金组织表示,新兴经济体如中国、印度将帮助世界走出60年来最严重的经济衰退期,而欧洲和美国以及日本的需求回升则比较缓慢。


在鲁宾斯坦看来,新兴市场成为“最有吸引力的投资地”,因为他们较发达国家的经济发展的更快。他预测,未来将有大量的资金涌入中国、印度、韩国等新兴市场国家。


令PE大佬们头痛的不仅仅是欧美经济环境,还有募资。


道琼斯LP Source发布的数据显示,2009年,美国私募股权基金募资总额创下2003年以来的最坏记录,331只私募基金共募得958亿美元,比2008年508只基金的2999亿美元融资总额下降68%。


对于今年的募资情况,无论是鲁宾斯坦还是该私募机构Terra Firma Capital的主席Guy Hands都不乐观,“2010年将考验这个行业的募资能力和耐心”。


而对于中国,虽然共识是人民币基金的LP不成熟,鲁宾斯坦仍对媒体表示,与国外的困境相比,在中国募资就没有想象中的困难了。


“目前对于中国的投资者来说,他们投资的渠道并不是很多,这也是为什么我们看到股市忽冷忽热、房地产市场价格有时候会非常高的原因”,凯雷创始人之一丹尼尔?达安雷认为,人民币基金的募资环境是“非常好的”。


但即使在经济恢复缓慢的欧美市场,复星仍然会看到机会。


梁信军在今年初的判断是,目前中国经济已经在慢慢复苏,而全球,特别是欧美经济还在底部盘整,这意味着在一年多的小段时间内,也许会持续存在中国和欧美的资产价格差,欧美的很多资产很可能会低于中国的同类资产。


研究海外低估资产,发掘低成本的投资机会,在梁看来,是完全可行的投资策略。


复星董事长郭广昌在新年伊始定下的明确基调是,打造全球化的投资平台,10年内管理万亿资产。通过自有资金的投资,目前复星管理近千亿资产。郭广昌认为,要实现管理万亿资产的目标,其中很大一块业务就是“要代别人管钱,理财”。


复星意在搭建一个桥梁,把希望到境外投资的LP们的钱投出去,希望到国内投资的LP们的钱投进来,因此,复星与凯雷的战略合作中,到境外募集外币基金也是项目之一。


东方富海董事长陈玮早前接受本报采访时就认为,“未来你也会看到一些中国本土GP募集外资在中国做投资,一些有远见的公司,先这样走一步,对这个行业整个的发展是有好处的。”


陈玮表示,凯雷和复星的美元合作也是有趣。“我想他们走到一起也应该是门当户对,一个是国际上著名的PE机构,一个是国内国外知名的民营集团,而且复星本身在PE投资上已经风声水起,集团本身已经有三四个从事PE的投资机构。另外,复星本身也在香港IPO,他们有大把的外币,从这一角度上讲,他们走到一起很自然。


事实上,有这种想法的不止复星一家,只是复星在步子上可能更大一点。


公开报道显示,早在2009年,达晨创投就开始向美国LP募集一只1亿美元规模的美元基金,东方富海今年也有这样的计划。


3 并购高手间的一见钟情?


一个要进来,一个要出去。


复星与凯雷,一个是全球的私募基金,一个是中国本土最大的综合类民营企业,为什么是他们两家合作?他们彼此能给予对方什么?


东方富海董事长陈玮认为凯雷看中的一定不是1亿美元,他们看中的是中国的价值,和复星合作,先易后难,刚开始谁也不好强过谁,两个人都想当GP,这点钱不过是对双方来讲都是试一下对方的招术而已。外资的本土化首先一定要团队本土化,凯雷们在中国已经多年,外资在本土最水土不服的一点是“看得懂中国的企业,看不懂中国的资本市场”,而现在的中国资本市场让他们不能不流口水,所以本土化是市场逼出来的效果。最后,他们两家的合作模式应该有示范效应,这说明中国GP的价值在提升。


陈玮预计,本土的优秀GP会有越来越多的机会拿到美元,也有越来越多的本土投资人走出去投资,当然,这些投资肯定首先是中国概念的资产。


事实上,复星和凯雷无不看到,双方进行战略合作,一方面可以推进凯雷的本地化进程,另一方面也将给复星带来更多的国际视野。


关键是如何本地化?


鲁宾斯坦曾告诉本报记者,凯雷的经验是,首先是管理人员的本地化。凯雷在亚洲的团队,几乎全是土生土长的中国人。“本地人了解当地的文化,所以才能灵活处理当地的投资”。


一位本土投资人认为,仅仅了解当地文化恐怕还是不够的,还要看在中国的企业家、创业家那里的影响力,跟政府打交道方面的能力、资源等等,这些往往是促成生意的关键。


鲁宾斯坦对此亦深谙不已。


在投资界,凯雷一直被称为“总统俱乐部”:美国前总统乔治?布什在1998-2003年间出任凯雷亚洲顾问委员会主席;1993-2005年间,前美国国务卿詹姆斯?贝克担任过凯雷的资深顾问和合伙人;英国前首相约翰?梅杰也曾在2001-2004年间担任凯雷欧洲分公司主席。美国前证券与交易委员会(SEC)主席阿瑟?列维特也为凯雷打过工。这些政商界要人曾在凯雷的交易中发挥过重要作用。


但在中国,丹尼尔?达安雷坦承,在没有跟复星合作之前,“凯雷在中国的主要关系网络只是在中国一些部委层面,打交道的可能只是某个部委。”


与复星合作,“我们可以和不同层面上的政府进行合作,为我们的投资者、股东及被投企业带来更大的价值。”丹尼尔?达安雷认为,复星作为中国本土最大的综合类民营企业,与政府之间的关系与凯雷相比“更加细致化、更加透彻”。


凯雷来华数载,在中国投资的项目超过40个,投资金额逾25亿美元,业绩有目共睹。但在对徐工机械、广发银行、山东海化等一些国有企业项目上,进展并不顺利。


而对国有企业的投资,复星经验颇丰。


在国企改革的进程中,复星曾先后与数十家国有企业进行了合资合作,包括南钢、天钢、国药等。2003年1月份,复星旗下复星医药5亿元投资国药控股,拥有其49%股权;2009年,国药控股在香港上市,6年时间内,将国药从50多亿销售、1300万利润的企业带到目前500多亿销售,约8亿的利润。


梁信军表示,复星在投资国企方面的经验,包括解决国有企业的员工问题、地方政府的认识问题等方面,成功经验比较多,“这方面可以帮到凯雷”。


另外,在浙商创投副总裁华晔宇看来,郭广昌作为国内知名企业家,另外一个身份是上海市浙江商会会长,复星及郭广昌个人在国内企业家当中的影响力会在项目投资、人民币基金募集等方面为凯雷带来不小的增值。


以复星、凯雷合资的人民币基金为例,祖文萃就表示,这只基金未来募集的对象包括社保等中央级LP,大型企业,地方引导基金和富裕的民营企业家、个人,但可能更倾向于富裕的民营企业家、个人。


陈玮一直坚持的观点是,目前中国PE行业还是外资的天下,他们在品牌、经验等方面都有绝对优势。


而在国际化过程中,除了学习凯雷好的投资、管理经验,复星还希望能够借助凯雷的全球网络资源,实现在国外的“本地化”。这在丁国其看来,是实现国际化的一个“捷径”。


对于凯雷与复星,一个全球性的私募基金和一家有代表性的中国民营企业的战略合作,鲁宾斯坦认为,“这在中国是首次,具有典范意义,将引来无数企业仿效。”


不过,可以看到的是,“想进来”和“想出去”的不止凯雷一个外资PE,也不止复星一家本土企业,他们也并非能为彼此提供如上资源唯一人选。例如,全球知名的PE黑石、KKR等均宣称要来中国募集人民币基金,他们也在寻找合作伙伴。


梁信军称,复星与凯雷的战略合作是“15秒钟之内达成的,一见钟情”。大概用“15秒”来形容更多的是为了表示速度快吧。


但也许,复星与凯雷的确存在迅速达成合作的基础。


寻找各种投资机会,通过股权投资参股或控股一家公司,再以此为基础向外扩张,包括产业扩张、战略投资和财务投资,被称为典型的“复星式操作手法”。


17年来,复星通过在医药、房地产开发、钢铁、矿业、零售、服务业等领域的投资、并购,迅速崛起,目前旗下管理的资产已近1000亿。


而纵观凯雷的发家史,与复星颇有几分相似之处,涉猎多重领域的大型收购,并通过为收购项目增值获取更多回报。


资料显示,上世纪90年代的凯雷,甚至还通过人脉关系从美国陆军那里赢得了200亿美元的合同,赚到了真正的“第一桶金”。


另外,复星与凯雷相似的创业经历也使双方颇有“他乡遇故知”之感。凯雷和复星都是由几位志同道合的伙伴一同创立,通过不断奋斗,成就了今天的业绩。


因此,鲁宾斯坦和郭广昌都认为,双方在投资标准、理念和特质方面有很多的相似之处。


复星与凯雷的全面携手被双方视为“难以复制的独特组合”,但宏观上看,鲁宾斯坦又认为本次合作将具有“典范意义”,“会引来无数企业仿效”。

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