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奥康国际:国内第二男皮鞋品牌 多牌共成长


现价:25.33 涨跌:0.09 涨幅:0.36% 总手:770 金额(万):195 换手率:0.10%
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  国内第二男皮鞋品牌,纵向一体化运营。公司采用多品牌经营皮鞋产品,并辅以OEM/ODM加工,品牌包括奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人和万利威德。2011年收入和净利29.7和4.6亿元,店铺4512家(加盟店数量占89.4%),其中男皮鞋、女皮鞋占收入的比重各为50%和43%,奥康男皮鞋市占率5.7g%,位列国内男皮鞋第二。公司采取“纵向一体化经营模式”,生产以自产和外包相结合,渠道拓展以直营和加盟相结合。
  我国皮鞋市场容量2700亿元,领先品牌地位相对稳固。我国皮鞋市场容量约2700亿元,2006-2011年零售额CAGR约20%,判断未来3-5年增速将保持15%。目前行业国内品牌竞争优势优于外资品牌,集中度较高,领先品牌地位较为稳固,但第二梯队之后品牌竞争依然激烈。女皮鞋重设计,男皮鞋重品质;纵向一体化经营模式和多品牌策略是行业的主要经营特征。
  品牌运作、渠道拓展具优势,多品牌策略筑成长空间。公司在男鞋市场具领先优势得益于:1。较强的品牌运作能力;2。突出的设计研发能力;3。较为完善的渠道网络。未来发展空间在于:1。奥康品牌将着力提升单店店效和积极开拓女鞋市场,计划2013年女鞋市占率进入前十强;2。康龙、红火鸟和美丽佳人品牌继续推进渠道扩张,相较奥康品牌将有超5倍提升空间;3。积极代理或并购国际知名品牌等。
  募投项目。拟投入8.8亿元用于直营的旗舰店、形象店、标准店和商场店中店各12、36、120和180家建设,完成后公司直营数量占比将提升6pct至17%,预计可新增收入和净利5.5和1.4亿元。
  风险因素。1。宏观经济增速放缓,居民消费信心不足,带来鞋品需求下滑。
  2。公司未来将加快直营店建设,可能导致相关费用增加。
  估值及投资建议。预计公司2012/2013/2014年EPS各为1.37/1.67/2.01元(2011年EPSl.14元,其中非经常性收益贡献EPS0.12元),未来三年CAGR21%。结合相对和绝对估值,合理价值区间27.19-30.10元,对应2012年PE20-22倍。首次给以“增持”评级。

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