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![](http://hqpick.eastmoney.com/k/6003561.png)
作为A股最大的高透纸生产商,牡丹江恒丰纸业股份有限公司(恒丰纸业,600356)将明显受益刚刚推出的烟草“降焦”令。
恒丰纸业主要生产卷烟纸、滤嘴棒纸、铝箔衬纸和其他特种工业用纸,是中国最大的卷烟配套用纸生产基地。2011年,公司卷烟配套系列用纸产品市场综合占有率为31.25%,其中卷烟纸市场占有率为24.88%,滤棒纸市场占有率为43.44%,烟用铝箔衬纸市场占有率为35.19%,烟用接装纸原纸市场占有率为23.66%,居业内之首。技术方面,目前焦油含量8毫克以下的低焦油卷烟需要使用透气度6000CU以上的高透纸,目前只有恒丰纸业和中烟摩迪(法国摩迪子公司)具备生产能力。
4月下旬,国家烟草专卖局发布通知,自2013年1月1日起生产的焦油量在11毫克/支以上的卷烟产品不得在境内市场销售。我们认为卷烟“降焦”是大势所趋,监管部门每过一两年降低一次卷烟焦油含量上限是大概率事件。
截至2011年底全国卷烟平均焦油含量11.5毫克/支,高焦油卷烟市场占比93%,多数高焦油卷烟的焦油含量在11至12毫克/支;同时,国内卷烟以烤烟型为主,烟丝焦油含量较高,目前政策将促进卷烟企业在高焦油卷烟上加快采用过滤嘴降焦技术。
高透纸作为过滤嘴降焦技术的关键材料,“降焦”令将有效促进高透纸需求加速提高。公司2011年高透纸产销量7000吨, 2012年将实现产能1万吨,2013年产能相比2012年将增加60%至1.6万吨。公司竞争对手中烟摩迪(江门)高透纸产能6000吨,浙江万邦高透纸产能1000吨,且均无扩产计划,公司独享行业红利。
投资建议:我们认为应给予公司高于普通纸业公司的估值,理由如下:首先,公司产能扩张优势明显,享受低焦油卷烟市场启动带动高透纸行业利好的确定性高;其次,与其他造纸公司的强周期特性不同,公司下游为销售和盈利都十分稳定、能穿越周期的烟草行业,且国际纸浆供需在2011年开始进入供略过于求的周期,未来两年纸浆价格平稳,上升概率很低;这些因素使得未来两年恒丰纸业经营的周期性小。
预计恒丰纸业2012-2014年每股收益分别为0.555元、0.748元和0.88元;2012-2014年归属于母公司所有者的净利润分别为1.28亿元、1.73亿元和2.03亿元,同比增速分别为45.77%、34.78%和17.56%。给予公司10.50元~10.82元/股的目标价,建议“买入”。 |
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