西宁特钢：业绩低于预期 费用率环比下降明显 公司, 的, 毛利率, 股东, 品种

rosemary2011

西宁特钢30日晚间公布2012年半年报，公司上半年实现营业总收入37.34亿元；归属于上市公司股东的净利润5833.88万元，同比下降74.87%；基本每股收益0.0787元。
　　投资要点.上半年同比下降明显，二季度业绩环比大幅改善。2012年上半年钢价矿价相对于去年同期下降明显。另一方面，公司二季度由于公司订单好转以及加强管理导致期间费用率下降，二季度环比一季度盈利大幅度改善。分品种来看，占公司销售收入比例较高的种合结钢和碳结钢的毛利率有所上升，但是，铁矿石价格和煤炭价格下降幅度较大对是公司业绩下滑较大的主要原因。
　　预计下半年盈利恶化空间有限。今年上半年钢价因需求下滑有所下跌，我们认为汽车机械等特钢下游行业需求进一步萎缩的可能性不大，预计下半年钢价下跌空间有限，同时，随着公司下半年继续加强精细化管理，期间费用率有望进一步下降。随着公司未来炼铁和炼钢项目产能逐渐释放后，公司业绩有望进一步增长。
　　我们依然看好公司未来发展前景，主要基于以下三点：1）中国特钢行业具有广阔成长空间；2）特钢产品结构提升；3）公司管理提升带来的费用下降值得期待。
　　财务与估值.由于下游需求低迷以及铁矿石、煤炭等资源品价格下跌幅度较大，我们下调公司2012-2014年每股收益预测分别至0.21、0.28、0.38元，下调幅度分别为36%，38%，23%，按照可比公司1.9倍P/B水平，我们下调公司目标价至7.73元，维持公司买入投资评级。
　　风险提示.内需求恢复速度缓慢导致钢价继续下滑。
　　煤矿资源开发速度低于预期；矿产资源价格下跌；
    基于目前行业需求没有实质性恢复以及行业盈利整体偏弱的基本面，我们重新调整公司2012~2014年价格和成本假设，详见下表。按照可比公司1.9倍P/B估值计算，下调目标价至7.73元，维持公司买入评级。