投资要点
. 5 月经营数据增速持续走低。5 月，行业客座率为70.9%，同比大幅下滑
2.8 个百分点；客运运力指标供座数同比增长2.8%，客运运量指标旅客数
同比增长-1.1%；旅客量增速首次负增长；飞机日利用率同比下滑达7.2%。
机场旅客吞吐量同比仅增长0.1%，增速亦大幅下滑。
. 需求低于预期原因分析。我们在前期的行业跟踪报告及08 年中期策略报
告中，已对市场需求低于预期的原因作了深入分析：宏观经济趋弱已传导
至航空业、奥运负效应抑制市场需求、政府机构改革影响公务员出行、四
川地震对西南市场带来巨大负面影响等，并判断市场需求的恢复最早也要
到奥运会召开之后。行业及公司的5 月数据进一步印证了我们的观点。
. 行业动态分析。（1）6 月20 日起国内航油价格上调1500 元/吨，对航空
公司业绩影响显著；（2）四川地震影响西南航空市场需求，以成都为基地
的国航、川航受损较为严重；（3）南方持续的洪涝灾害开始给航空业带来
负面影响；（4）南航缩减国际航班并上调国际航线燃油附加费。
. 风险因素：需求持续低于预期；国内油价再次上调；估值风险。
. 行业评级和投资建议。考虑到行业需求将持续低迷、国内油价大幅上调且
仍有较大上涨空间、航空股估值依然高企，维持航空运输业“持有”评级，
预计奥运会结束前航空股反转的可能性很小；机场行业同样受到宏观经济
和航空周转量增速下滑影响，但该子行业具有增长相对稳定、现金流充沛、
估值低、风险小等特性，且历史上机场在弱市下具备良好的防御能力，我
们暂时维持机场行业“持有”评级，建议关注低估值、利空出尽、拥有长
期投资价值的深圳机场、厦门空港、上海机场。
相关研究报告下载： [attach]5019[/attach]
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发表于 2008-6-25 14:09
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