由于中国平安较为稳健的8月保费收入增长和今日出台的单边征收证券交易印花税等救市措施，我们认为，中国平安股价短期内可能获得支撑乃至反弹。但中期来看，由于A股市场持续大幅上扬从而使公司股权投资收益获得实质性好转的可能性有限，且对于寿险公司更为重要的债券投资收益率仍持续走低，因此公司股价的反弹可能很难维持。
基于可预见的保费收入增长放缓，持续存在的资金成本压力与难以获得实质性好转的投资收益水平，我们维持对中国平安A股“中性”的投资评级。
平安寿险2008年8月保费收入为79.56亿元，同比增长33.6%，低于7月47.9%的增速水平。2008年1-8月，平安寿险累计保费收入达693.68亿元，同比增长30.3%，比1-7月累计费收入增速提高0.4个百分点（图1）。
2008年以来，寿险行业普遍出现的银保业务飙升驱动保费收入强劲增长的现象对平安寿险的影响有限，其保费收入增长相对较为稳健，但增速仍明显高于去年的水平。平安今年来多次上调万能险结算利率并自5月以来保持在5.75%的业内相对高位，而其稳健的保费收入增长正是以居高不下的资金成本为代价的。
近期各公司公布的2008年8月的万能险结算利率显示，多家寿险公司对其个险业务万能险结算利率进行了小幅下调（图2），平安则继续将个人万能险结算利率继续维持在5.75%的水平（平安银保渠道万能险结算利率由6.00%下降至5.50%，但由于2008年上半年银保渠道保费收入仅占平安总保费收入的2.8%（香港会计准则下），因此该调整影响不大）。
与其他主要寿险公司相比，平安寿险未来的保费收入增速变化可能相对平稳，公司对银保业务的有意控制使得当该业务受到压制时，其受到的冲击也相对较小。
但是，未来我们仍需密切关注平安寿险万能险结算利率的变化以及由此引起的保费收入增长变动情况。如果中短期内平安寿险的投资收益率不能获得实质性好转，公司也必须面对万能险平滑准备金持续净消耗可能带来的更为严峻的问题。而结算利率的微幅下调也可能造成保费收入增速一定程度的放缓。
2008年8月平安财险实现保费收入20.29亿元，同比增长32.1%，低于7月42.8%的增速水平。2008年1-8月，平安财险累计保费收入达185.14亿元，同比增长28.4%，比1-7月累计费收入增速提高0.5个百分点（图1）。
与今年以来财险行业保费收入增速明显放缓的整体趋势相比，平安财险的保费收入表现较为优秀，各主要业务线均呈现平稳较快增长。然而，由于受到灾害频发与费率下降的双重威胁，平安财险今年可能出现承保亏损，财险业务对公司净利润的贡献也将非常有限。
相关研究报告下载： [attach]5797[/attach]
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发表于 2008-9-19 17:35
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