中国: 电力: 独立发电企业持更乐观看法：买入华润电力(强力买入)和大唐；行业评级为中性
有利的政策将继续出台；点火价差改善
自从我们8 月4 日发表报告“可能出台果断而有利的政策，但其影响尚待时日”以来，我们对独立发电企业持更乐观的看法 ，因为我们认为煤炭供需格局和电价走势目前都对独立发电企业更为有利。我们还认为，政策的放松（如下调利率和存款准备金率）和通胀的缓解将会加快电价更进一步的上调——我们预计11 月1 日电价平均上调5%，必要时上调次数可能更多。
有利的供需格局可能促使煤价下跌
我们目前假设，2008 年研究范围内企业的单位煤炭成本同比增长29%-42%，2009年同比增幅仍仅为5%。我们认为，即使2009 年煤炭合同价上涨（如5%-10%），其现货价可能进一步下跌。我们重申，煤炭需求增长放缓的原因在于：
1) 高煤价抑制了发电量（盈利能力），进而抑制了需求；
2) 金属等高耗电行业生产的放缓降低了它们的电力需求，也减少了与独立发电企业在某些动力煤产品上的竞争。我们还预计，煤炭供应的增长来自于：
1) 奥运会后小型煤矿的更迅速复产；
2) 独立发电企业自身煤矿的陆续投产，这可能会增强这些企业在煤炭方面的议价能力。
经营杠杆可能会放大从利润率复苏中的受益
最近积极的装机容量扩张造成了利息费用和折旧的大幅增长，从而导致利润恶化。我们目前认为，2009 年的经营杠杆被低估了，原因在于：
1) 电价往往会随着煤价的上涨而上扬但不会一同下跌；
2) 我们假设的2008 年电价上调17%将对2009 年全年业绩产生显著影响；
3) 2007-2008 年装机容量增长的放缓可能会促进2009 年机组利用率的提高；
4) 独立发电企业盈利能力的改善可能会刺激发电量的增长以满足原先未能满足的需求，尤其是因奥运会而放缓的经济活动逐步恢复之后。
上调研究范围内企业的目标价格和利润率假设
我们将研究范围内企业基于贴现现金流的12 个月目标价格调整了-30%到21%，并调整了2008-2010 年每股盈利预测。我们预计，燃煤发电企业的净资产回报率将从2008 年的2%上升至2009 年的7%，EBIT 利润率将从7%上升至12%。
将华润电力加入强力买入名单，上调大唐(H)评级至买入
我们看好华润电力优于同行的盈利增长和净资产回报率以及被低估的煤矿资产，我们认为它将凭借较强的资产负债状况来收购电厂和煤矿。 相关研究报告下载： [attach]5805[/attach]
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发表于 2008-9-20 09:58
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