受出口影响8 月产/销量环比下滑。8月公司煤炭产销1580/1930万吨，同
比增长13.67%/6.04%，环比分别下降2.47%/0.52%。主要原因是出口下滑，
8 月份，公司煤炭出口130 万吨，同比下降43.48%，环比降低31.6%。1-8
月，公司煤炭产/销量12,160/15,380 万吨，同比增长16.6%/15.4%，基本
符合我们先前全年的预期：考虑准格尔矿区哈尔乌素矿和万利矿区布尔
台矿投产， 预测08/09 年公司煤炭产量1.80/2.10 亿吨， 同比增
13.93%/16.67%。受8 月煤炭出口关税提高以及第二批煤炭出口配额仍未
下达的影响，公司未来出口量可能继续下滑。
. 发售电量同比稳增，环比微降，上网电价再次调整。8 月份，公司总发/
售电量100/92.7 亿千瓦时，同比增长38.31%/36.93%，主要由于电厂发电
利用小时（目前约为5700-5900）的提高以及新增装机容量投入运营（上
半年新增装机250 万千瓦，全年预计增长400 万千瓦）。与7 月相比，总
发/售电量环比微降1.9%/2.1%，主要是由于8 月未出现高温天气、电力
需求增速放缓所致。公司下半年平均上网电价再次上调18.3 元/兆瓦时，
考虑下半年新增装机（约50-150 万千瓦）地处上网电价增幅较小的地区，
我们预测公司08 年平均售电电价将提升至345 元/兆瓦时（不考虑煤电联
动）。对应07 年成本211.5 元/兆瓦时，考虑电煤价格和成本的提升，我
们维持前期跟踪报告的判断，即08 年公司平均售电成本255 元/兆瓦时，
同比上涨20.77%。
. 风险因素。煤炭出口关税提高；鄂市拟征收“外运费”；资源税出台预计
分两步走，即两次从价计提5%，但我们判断年内不会实施；电煤流通环
节价格再次受限。
. 盈利预测与评级。维持对中国神华的盈利预测和评级，中国神华（08/09
年EPS 1.65/2.05 元，对应PE 13/10 倍，当前价20.67 元，目标价41.25
元，“买入”评级）。 相关研究报告下载： [attach]5895[/attach]
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发表于 2008-9-22 13:36
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