销售点评，与高华/高盛研究无关
这2篇海外报告关于美国政府出手救助金融行业的分析，写的超牛，强烈建议阅读英文全文，亚洲银行分析中有几个图表关于97年亚洲金融危机中香港和韩国、印尼银行股的表现，可以看出韩国和香港银行股股价表现在相同亚洲金融危机周期中分差很大，政府救市政策比宏观经济运行周期对银行股表现的影响更为敏感，报告上核心内容点评如下：
美国政府干预对美国金融业的影响：降低行业不确定性
三大结论：
1）高价格=高流动性
目前私人市场难以找到一个合适的银行资产清算价格，因为银行和投资者给出的价格存在很大的差价。私人股权要求更高的回报率但同时又缺乏购买资金，因此私人投资者给出的价格低于银行售价。而政府的介入有助于支撑银行资产价格并提高市场流动性。
2）前景改善
银行仍然需要进一步计提坏账，银行目前问题贷款占全部贷款帐面价值的90-95%。银行可以卖出贷款并锁定损失从而改善银行的前景。考虑到资本回报率有所提升，这有助于新资金流入金融行业。
3）信贷规模可以持续——美国政府斥资7000亿美元买进按揭相关资产（包括证券）。假设平均购买价格为账面价格的70%，这意味着1万亿的贷款可从危机从得以脱身，占美国金融业按揭贷款总量的10%，大于不良按揭贷款的总规模。
未来制胜的因素
政府在过去一段时间的介入成功得定位了近期的市场底部，未来制胜的因素在于：
1）价格回升到银行可以接受的水平；
2）资金量足够大以至于可以填补贷款窟窿（如报告表5所示，目前美国银行业还有500亿美元的资金窟窿需要填补）； 3）融资市场功能恢复。如报告表10和11所示，全球金融业自07年中以来已经融资4000亿美元（其中2667亿美元来自美国）；全球金融业自07年中以来的信贷损失达6000亿美元（其中2633亿美元来自美国）。 赢家：盯市损失低（Market to Market Loss）、资金充裕
我们认为那些盯视损失低和资金充裕的金融企业将会受益最多。我们给予买入评级的有摩根斯坦利、美洲银行和花旗。
预防危机：高增长=问题的潜伏
美国金融监管体制将有所改变，在每个周期中，增长最快的贷款种类往往是出问题最多的地方。80年代出问题的是商业房地产贷款、90年代出问题的是工商业贷款、21世纪初出问题的是住房按揭贷款。未来，监管部门应该采取手段抑制特定一种贷款的激速增长以控制风险。
美国政府干预对亚洲金融业的影响：如果系统性风险缓解，亚洲股市将得到短期提升
美国金融干预的新阶段
过去10天中，美国采取了一下行动：
1）接收两房；
2）接管AIG的股权；
3）扩大流动性救助规模；
4）限制对799支金融股的卖空；
5）保证货币市场融资。
美国财政部同样宣布计划以7000亿美元收购居民/商业按揭贷款相关资产或证券。尽管我们还在等待更多的细节披露，我们的美国团队认为这是一个非常正面的举措，美国政府是在当前环境下唯一有能力提供大量流动性的集团。
1997年亚洲经济危机：
回顾1997年的亚洲经济危机，当时政府也在银行股跌至底部的时候介入，进行股权收购、限制卖空并设立专门的不良资产管理机构。
亚洲金融股：有限反弹
自07年8月份以来，MSCI AC Asia指数已经累计下跌了28%，MSCI美国银行指数下跌了18%，因此亚洲和美国的金融股在股价表现上具有相关性，未来如果美国金融市场走强的话亚洲金融股也可以有短期反弹。但考虑到亚洲银行不良资产压力尤存，美国金融业损失计提还可能有第二拨高潮，我们认为即使亚洲金融股反弹空间也是有限的。
首推股：基本面良好、抗风险能力强、盈利前景好的公司
HSBC, STAN, HSB, ICBC, Sumitomo Mitsui FG, Suruga, Shinhan, HDFC, Axis Bank, OCBC, BBL.
如果信贷市场压力缓解，值得关注的高Beta公司：
HKEx, SGX, BOC, BOC HK, Mizuho, Nomura, Cathay Financial, DBS, ICICI, BEA, WHB.\
卖出：逢高卖出
考虑到前景艰难，我们建议对韩国银行、印度银行、台湾银行和香港港内银行反弹后逢高卖出。 相关研究报告下载： [attach]6028[/attach]
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发表于 2008-9-23 11:32
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