宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
美国工业产值大幅下降—全球市场动态
美国工业产值大幅下降：
受飓风和波音公司罢工影响，美国9月份工业产出出现1974年12月以来最大环比
降幅；由于油价回落，美国通胀压力减轻，预计通胀还将继续下降。
美国债券保险商有望将问题资产出售给政府：
美国第二大债券保险商Ambac的CEO称Ambac和其他债券保险商正在准备给美国财
政部提交一项计划，该计划的内容是将债券保险商的问题资产出售给政府，该公司
可能还将在下周提交一份建议书，内容是允许债券保险商在政府支持下对一些资产
进行担保。这项计划使得两大债券保险MBIA和Ambac的股票分别上涨32%和48%。
如果银行能够和这些债券保险商一样，能够将债券CDO卖给政府，那么银行也会
更加愿意取消CDS合约，这样风险暴露就能完全化解。
最新经济数据：
美国CPI月环比9月份预计为0.1%,实际为0.0%，上次为-0.1%；CPI同比9月份预计
为5.0%,实际为4.9%，上次为5.4%；核心CPI月环比9月份预计为0.2%,实际为0.1%，
上次为0.2%；核心CPI同比9月份预计为2.5%,实际为2.5%，上次为2.5%。截止到10
月12日的一周首次失业人数预计为47万，实际为46.1万，上次为47.8万；截止到10
月5日的一周持续领取救济金人数预计为367万，实际为371.1万，上次为365.9万。
工业产值月环比9月份预计为-0.8%,实际为-2.8%，上次为-1.1%；设备使用率9月份
预计为77.9%,实际为76.4%，上次为78.7%；费城联储商业前景指数10月份预计为
-10.0，实际为-37.5，上次为3.8。
日本机床订单同比9月份最终为-20.1%，上次为-20.7%。
意大利经常项目8月份实际为-28.86欧元，上次为-1.14亿欧元；贸易余额8月份
预计为-1300欧元,实际为-2116欧元，上次为20.7亿欧元；CPI同比9月份预计为
2.9%,实际为2.9%，上次为2.9%。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国NAHB住宅市场指数和密歇根大学消费者
信心
2008年10月17主要宏观数据提示
时间 | 国 | 公布事项 | 预计| 天相 | 上次
| 家 | | | 预测 |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
01:00| 美 | 10月份NAHB住宅市场指数 | 17 | 15 | 18
| 国 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
13:30| 日 | 9月份全国百货店销售额(同比)| -- | -- | -3.1
| 本 | | | | 0%
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
13:30| 日 | 9月份东京百货店销售额(同比)| -- | -- | -4.1
| 本 | | | | 0%
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
16:00| 意 | 8月份工业订单-季节调整(月环| -1.7| -- | 2.60
| 大 | 比) | 0% | | %
| 利 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
16:00| 意 | 8月份工业订单-无季节调整(同| -2.3| -- | 5.50
| 大 | 比) | 0% | | %
| 利 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
17:00| 欧 | 8月份欧元区贸易余额 | -5.5| -6.1B| -2.3
| 元 | | B | 0 | B
| 区 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
17:00| 欧 | 8月份欧元区贸易余额（季调）| -5.4| -- | -6.4
| 元 | | B | | B
| 区 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
17:00| 欧 | 8月份建筑业产值经季调月环比| -- | -- | 0.10
| 元 | | | | %
| 区 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
20:30| 美 | 9月份新宅开工指数 | 870K| 865K | 895K
| 国 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
20:30| 美 | 9月份建筑许可 | 840K| -- | 854K
| 国 | | | |
--------+------+------------------------------+-------+--------+-------
22:00| 美 | 10月份密歇根大学消费者信心 | 65 | 60 | 70.3
| 国 | 终值 | | |
全球资本市场研究组联系人汤云飞，王小军
国际市场每日动态
美股反弹收高道指攀升4.68%
美国股市周四盘中振荡剧烈，但收盘走高。道指涨401.35点至8979.26点，涨幅
4.68%；标普500指数攀升38.59点至946.43点，涨幅4.25%；纳指上扬89.38点至
1717.71点，涨幅5.49%。美国9月份工业产值下降2.8%，为1974年12月以来最大环
比降幅；历来被视为美国工业经济晴雨表的费城地区的制造业指数也下滑至20年以
来最低。另外，美林、花旗等多家金融机构盘前公布的财报显示利润均大幅下降，
股市一度大幅下跌。由于昨天是10月份期权最后一个交易日，原油与黄金期市波动
剧烈，受库存增加以及需求下滑推动，油价自07年8月以来首次跌破70美元每桶，
但能源类股带动美股反弹，埃克森美孚涨幅居道指首位。
欧洲股市周四收盘下跌，英国富时100指数降218.20点至3861.39点，跌幅5.35%
；德国DAX指数挫238.82点至4622.81点，跌幅4.91%；法国CAC40指数跌200.07点至
3181点，跌幅5.92%。经济衰退担忧持续困扰投资者，银行类股领跌大盘。
前夜美股暴挫，亚太股市周四全面走低。日经225指数大跌1089.02点至8458.45
点，跌幅11.41%，创1987年10月以来最大单日百分比跌幅。早上开盘后不久，市场
就出现大规模抛售，大阪证交所股指期货停盘15分钟。日元走强以及对全球经济下
滑的担忧拖累出口类股大幅下跌，大宗商品价格的走软亦导致商品相关类股收低。
澳洲S& /ASX200指数挫286.6点至4013.40点，跌幅6.67%。资源类股领跌大盘，矿
业龙头必和必拓与力拓跌幅均逾13%。韩国首尔综合股价指数降126.50点至1213.78
点，跌幅9.44%。
香港股市周四低开逾千点后跌幅逐步扩大，午后在蓝筹权重股回稳提振下有所回
升。恒生指数跌767.78点至15230.52点，跌幅4.80%；恒生国企指数挫530.67点至
7363.39点，跌幅6.72%。香港特首曾荫权要求相关银行本周内决定回购雷曼债券与
否，本港银行股全线下跌，其中汇控降2.87%，东亚银行挫6.11%。中资金融股大幅
走低，六行跌幅6.25%到9%不等，三大保险公司下跌幅度均超过5%。波罗的海指数
持续大幅回落，航运类股表现低迷，中海发展大挫25.06%，为表现最差的国企成分
股。前夜国际原油价格跌破75美元每桶，中海油承压，股价下滑8.93%，中石油收
盘跌幅收窄至2.33%。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英
每日市场回顾与展望
没有政策外力，市场将延续调整
受全球经济衰退忧虑升温以及美欧股市隔夜跳水拖累，周四两市低开低走，股指
震荡重心再度下移，上证综指尾盘报收于1909.94点，下跌4.25%，深证成指报收于
6166.56点，下跌3.74%。两市合计成交410亿元，量能较前一交易日小幅放大。中
国石化大股东中国石化集团所持有的43.35亿股正式获得流通权加大了权重股的抛
售压力，周期性行业股票暴挫扼杀市场反弹的萌芽，贵州茅台盘中跌破百元，释放
了机构的恐慌。
从天相行业指数来看，涨幅居前的是：房地产开发、房地产、石油、铁路运输、
通信，跌幅居前的是：医疗器械、煤炭、有色、证券、酒店旅游。房地产板块已经
连续反复走强，原因上还是来自于政策松动的预期强烈，住宅和城乡建设部正在拟
定旨在稳定房地产市场的一系列新措施，并将上报国务院，该措施将包含在国务院
稳定宏观经济的一揽子计划中，且有望近期出台。随着出口的大幅下降，而启动内
需是一个复杂的系统的过程，因此，投资依然是防止国民经济大幅下滑的主要手
段。而房地产投资所占比重大约为20％，因此适时出台松绑政策有利于防止经济过
快下滑。大宗商品价格的回落，使得煤炭、有色相关个股的股价承压下挫。医疗器
械前期表现较强的走势在市场的调整中也出现大幅回调。证券股由于三季度业绩大
幅下滑，加上限售股解禁加大了市场供给压力，因此股价下挫。
国务院成立了由主管金融的副总理王岐山领衔的应对美国金融危机的相关机构。
央行行长周小川表示，为了维持经济增长，中央政府可能需要进一步刺激国内需
求。10月25日证券公司、交易所、登记公司、第三方存管银行将共同参与融资融券
业务的全网测试，目前中信证券、海通证券、申银万国证券等券商正在紧张筹备测
试工作。
随着昨日富国天丰和中海蓝筹同日开始发行，在发新基金数量已经上升到了17
只，平了今年5月中旬的历史纪录。在发的17只新基金（包含封转开基金）中，有8
只为偏股基金，8只为债券基金，另有一只为保本基金。另外，按照不超过6个月的
建仓期规定，博时特许、嘉实研究精选、信诚盛世蓝筹、招商大盘蓝筹、南方优选
价值和易方达中小盘等基金等次新基金，建仓期仅剩不足1月时间，但其仓位仍未
达标。
市场目前还是处在观望气氛较浓的调整期中，量能萎缩，投资人信心不足。政策
面的空白、业绩风险的暴露，外围市场的走弱加重了投资人的悲观预期，市场短期
依然疲弱。内忧外患的环境短期仍将持续，这也使得市场延续了调整格局，如果没
有政策外力的帮助，市场的调整时间将会延长。
天相投资策略组联系人周荣华仇彦英
中国1-9月工业增加值增长速度为15.2%
中国电力企业联合会公告称，1-9月全国工业增加值增长速度为15.2%，其中，轻
工业增长13.1%，重工业增长16.0%。
国家发展和改革委员会副主任杜鹰周四稍早表示，今年下半年以来中国经济出现
的下行趋势已经引起国务院高度关注，正在研究并准备出台一系列的措施。
评论：1、1-9月，工业增加值增速比上年同期下降3.3个百分点，比1-8月增速下
降0.5个百分点。中国电力企业联合会未公布9月当月的工业增加值增速，8月当月
工业增加值增速为12.8%，考虑到企业盈利增速的回落和企业家信心的低迷，我们
预计9月工业增加值增速将较8月继续回落。
2、工业增加值增速的持续下滑进一步释放出经济增速放缓的信号，这与9月M1和
M2增速双降都反映了实体经济增速大幅度放缓的风险。十七届三中全会提出要“采
取灵活审慎的宏观经济政策，着力扩大国内需求特别是消费需求，保持经济稳定、
金融稳定、资本市场稳定”，为后续宏观调控政策定了基调，预计刺激经济政策将
加速出台。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡
行业和公司评论
房地产行业：地方救市行动得到发改委肯定
在昨日国务院新闻办公室举行的长三角改革开放和社会发展情况新闻发布会上，
国家发改委副主任杜鹰还对当前多省市提出的“救楼市”举措给予积极肯定，他表
示，部分城市采取的新措施是个利好消息。同时他透露，国家将根据经济发展的情
况和房地产市场的变化，进一步研究一些必要的、地方政府可调控范围内的政策，
目的是保持房地产市场的平稳发展。
评论：“保增长”是目前政策的大方向，在拉动经济增长的三架马车中，净出口和
内需的近期表现已不容乐观，首先，在目前国际经济形势持续恶化的情形下，出口
持续下滑，其次，受国内外经济形势不乐观的影响，居民消费意愿也有所下滑，日
前有数据显示内需指数降幅创10年纪录，而启动内需是一个复杂、系统的工程，且
显效缓慢。在这样的背景下，维持占固定资产投资比重达22%的房地产行业的稳定
对维持固定资产投资稳定进而维护整体经济的稳定作用重大。
目前，楼市成交量持续低迷，部分外资纷纷抛售在华物业，鉴于房地产行业在维
护经济稳定中的作用重大，楼市的变化已经引起有关高层的密切关注。央行近期连
续两次降息，而日前上海和杭州也推出救市政策，据不完全统计，目前全国已有18
个地方政府推出减税、推行货币补贴及降低准入门槛等一系列积极政策来稳定房地
产市场。我们也维持我们近期报告中的观点，中央层面的相关救市政策出台或许已
已为期不远。
天相宏观金融房地产组联系人张旭明沈杨石磊
受累金融危机英特尔悲观面对第四财季
近日，全球半导体巨头英特尔发布了第三季度财报。英特尔当季净利润达20亿美
元，同比增长12%。英特尔全球CEO欧德宁对未来市场局面表达了隐忧。他说，由于
金融危机影响，很难预测第四季度表现，并强调波动区间可能较大。
评论：英特尔第三季净利润之所以维持高水平，主要原因在于其率先向65纳米、
45纳米先进技术迁移，大幅降低了成本。但是，由于目前其笔记本电脑处理器出货
开始集中于低价产品线，加上受全球金融危机的影响，这可能影响其第四季度利
润。英特尔的竞争对手AMD还没公布第三季财报，AMD已连亏7季，估计很难走出亏
损。英特尔是全球半导体市场的风向标，针对半导体行业，我们依然维持之前的看
法，在全球经济恶化的情况下，估计一直到2009年中期左右半导体库存回落到正常
水平，半导体行业才可能缓慢复苏。
天相资讯科技组联系人 张雷 赵磊 邹高
国家决定收储部分新疆棉数量暂定22万吨
据第一纺织网消息，国家发展改革委、财政部、中国农业发展银行等部门决定近
期在新疆收储部分棉花，收储通过公开竞价的方式进行，在全国棉花交易市场开设
专场，收储价格暂定为最高到库（新疆库点）价格12600元/吨，比当前实际市场价
格略高。另根据中国棉花协会消息，收储数量暂定22万吨。
评论：2008年以来，国内棉花供应充沛，国内纺织服装企业受内外因素的影响，
呈现普遍低迷，对上游棉花的需求下滑，棉花购销价格持续下跌。据相关统计，10
月14日，国内3级籽棉收购均价2.73元/斤，比9月初下跌0.15元/斤，标准级皮棉到
内地纺织厂均价12616元/吨，比9月初下跌937元/吨，跌幅6.9%。
为稳定棉花市场，保护棉农利益，国家相应出台政策，比如6月份对新疆棉外运
每吨补贴600元，8月底收储新疆棉81300吨，但相对于国内棉花庞大的供应量，效
果有限。此次对新疆棉收储或能对稳定棉花市场起到一定作用，但在全球经济增长
放缓，尤其是欧美经济陷入衰退，国内消费未见起色的背景下，短期内下游纺织服
装行业回暖的可能性不大，我们认为受整个行业景气度下滑的影响，国内棉花价格
下跌仍将持续，同时，政府仍有可能继续出台相应政策以稳定棉花市场。
天相消费品组联系人沈亮亮于化海施剑刚
家电行业：CRT电视2015年或退出彩电市场
在由国美电器举办的中国彩电业发展趋势高峰会上，部分人士预计，近4—5年内
将有4.5亿台CRT电视被高清平板电视更换；到2015年，我国将完成CRT电视机的全
部更换，CRT电视机将基本退出彩电市场。
评论：受平板电视逐步平民化的影响，CRT的市场占有率正在迅速下降，2008年1
－7月份CRT电视的总销量为2,625万台，占整个彩电销量的比重为69.11％，同比下
降了12个百分点，若每年以10个百分点的均速下降，那么，到2015年CRT电视或许
真会退出彩电市场。但我们同时注意到，CRT电视在农村地区有着更为完善的销售
网络与售后服务网络，尤其今年实施的“家电下乡”活动，将进一步延缓CRT电视的
退出进程，短期内CRT电视仍将在广大农村地区和小城市占据主要市场份额。
天相资讯科技组联系人高震康志毅邹高
人保集团控股中诚信托
根据上海证券报报道，本周二，经国务院批准，财政部将其持有的中诚信托
32.35%的国有股权，以增加国家出资的形式全部划拨给中国人保，这表明中诚信托
正式纳入中国人保集团国有保险金融集团。
评论：1、中诚信托成立于目前注册资本金12亿元，是银监会直接监管的信托公
司。2007年，实现各项收入15亿元，税前利润11.6亿元。而且中诚信托拥有多项创
新业务资格，是目前国内少有的“全牌照”信托公司，除此之外，中诚信托是国都证
券、中诚期货、嘉实基金等多家金融机构的主要股东之一，因此对中国人保来说，
控股中诚信托不仅拓展了其信托业务平台，将信托投资需求与保险保障需求结合起
来，创新信托产品、保险产品与其他金融产品，促进双方业务共同发展。而且通过
控股中诚信托间接控股国都证券、中诚期货、嘉实基金等优质金融资产，意味着其
拥有了信托、期货、证券、基金等一系列金融牌照。
中诚信托被纳入中国人保的金融平台，借助中国人保的强大的综合实力，有助于
其构建发展平台、扩展营销网络、获得业务资源、优化资本结构、建立持续资本补
充机制、完善公司治理、提升品牌价值和谋求更好更快发展。
财政部将中诚信托划拨给中国人保，既有有利于优化国有金融资本配置，增加对
国有重点金融企业的资本支持，形成优势互补，也有利于促进国有金融企业完善公
司治理，实现国有金融资本保值增值。
2、今年来信托业的股权合作、增资扩股成为行业的热点，目前除了中诚信托被
纳入中国人保之外，还有民生银行入主陕国投、安信信托与中信信托之间的资产重
组等，通过金融机构之间的合作，一方面有利于提升公司和行业的地位，促进金融
资源的优势互补、发挥协同效应，促进合作双方的共赢，另一方面增强信托公司的
综合实力，促进信托业长远健康发展。
天相宏观金融房地产组联系人石磊张春雷刘艳华
国内期市暴跌潮延续
昨日，国内商品期货除了白糖巨量反弹之外，其余商品期货几乎全线暴跌，其中
大豆、豆粕、豆油、棕榈油、菜籽油、铜、铝、锌、天胶、燃料油、线性低密度聚
乙烯（LLDPE）和精对苯二甲酸（PTA）等12个品种跌停。
评论：1、从宏观层面来看，10月以来，尽管各国相继出台了救市方案，投资者
信心依旧不足。全球面临经济衰退的风险越来越大，许多国际大型投行纷纷下调商
品的价格预期，大宗商品需求前景看淡。
2、从全球期市角度来看，欧佩克减产未能提振期货价格，因为在熊市过程中，
决定商品价格走势的主要因素往往不是供给，而是需求。全球期货价格大幅下跌，
导致部分参与期货交易的公司严重亏损，美国第四大棉花贸易商PaulReinhart公司
（PaulReinhartInc）10月15日寻求破产保护，原因是其在纽约棉花期货市场遭遇
巨大损失。
3.从我国期货公司角度来看，由于国内期货合约的跌停板上限一般为4%至5%，在
一定程度上缓解了期货公司的风险。另外及时要求客户追加保证金、提高新开合约
的交易保证金，以及期货公司的“三板强平”制度，也从最大程度上降低了期货公司
客户穿仓的数额。
天相宏观金融房地产组联系人石磊张春雷乔丽
四部委联合通知将再关停4000家小煤矿
据上海证券报报道，近日国家发改委、能源局、安监总局和煤监局四部委联合发
出《关于下达“十一五”后三年关闭小煤矿计划的通知》，未来三年，全国要将目前
现有14069处小煤矿，关闭2501处，扩能改造（包括大集团整合改造）1616处，到
2010年底时保留小煤矿数量为9952处，并均落实到各省市。
点评：按国家发改委的该项通知，全国煤炭产业整合将会加速。近几个月，全国
煤炭安全事故频发，尤其小煤矿，这加大了各地关停整顿小煤矿的压力。其中，就
山西而言，安全形势最为严峻，因而全省计划到2010年底，煤矿(含大集团公司)数
量将由目前的2840处减少为1414处，几乎将减少一半。同时，煤矿企业规模将不低
于每年300万吨，大集团控股经营的煤炭产量达到全省总产量的75%以上。我们认
为，以同煤集团、焦煤集团为代表的山西五大煤矿集团将从政府鼓励的整合周边煤
炭资源中受益，旗下的上市公司大同煤业（601001）、西山煤电（000983）也将因
母公司的规模扩大而获得更多的资源支持，相应地资产注入空间更大，从而间接地
获益。
天相能源与基础设施组联系人胡江松
传媒行业：广电总局组建CMMB全国性公司
近日，国家广电总局近日召开了关于中国移动多媒体广播电视(CMMB)的相关会
议，并明确了CMMB未来的发展方向。此外，广电总局还将组建运营CMMB的中央总公
司，将在各地组建子公司。
相关研究报告下载： [attach]7508[/attach]
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发表于 2008-10-17 08:59
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