摘要：
08年1-9月公司实现营业收入10.65亿元，同比增长2.63％；营业利润3,433万
元，同比下降28.33%；归属于母公司净利润3,669万元，同比下降9.49%；全面摊薄
每股收益为0.13元。我们认为，公司“收入小幅增长、营业利润大幅下滑”主要系上
半年以钢材为主的原材料涨价压力下，使得报告期综合毛利率同比下降了1.29个百
分点至16.82%；而因享受“三线企业”增值税返还使得营业外收支同比大幅增加858
万元，减轻净利润约16.39%的下降幅度。
我们预计，内忧外患情形下，短期内公司业绩难见起色，判断基于三方面： 1）
公司06年底资产置换后的兰州电机、长城控制仍处于政策性破产进程中，何时并入
上市公司未知；2）以出口为主的浓缩苹果汁业务受欧美经济下滑影响，收入同比
增速由07年的101%急剧下滑至08上半年的-16%；3）公司拟定向增发募投的4个产业
化项目，由于受近一年的低迷股市而于近日过期失效，使得公司未能募集资金投
建，近期从而缺乏新产品面市的增长动力。
假定公司兰州电机、长城控制电器能在09年内顺利完成政策性破产并合并报表，
预计公司2008-2010年实现每股收益分别为0.22元、0.29元、0.31元，对应动态P/E
分别为22倍、16倍及15倍，虽然目前P/B仅为1.27倍的较低水平，但考虑到公司资
产重组的不确定性及定向增发受阻的不利影响，下调至“中性”投资评级。提示大额
增值税返还政策的不确定性风险。 相关研究报告下载： [attach]7714[/attach]
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发表于 2008-10-22 14:51
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