1）因农产品加工业务盈利逊于预期，我们下调了该业务销售与盈利预测，每年的下调幅度介于13-14%。随着09年最低收购价的落实，我们预计未来承包费收入增速会与有所回升，从而达到我们现有预测水平。预计公司08-10年每股收益年均复合增长率为6.8%。
2）中国农民人均纯收入增幅与公司生产承包费收入增幅间历来相差4个百分点以上，这是因为农垦系统农工收入增幅低于农民平均以及公司需要不断贯彻中央惠农精神，从而导致土地收益分拨比例只下不上的政策倾向。因此，只有当农民人均纯收入年均增幅持续高达10%以上（十七届三中全会的要求是2008-2020年均增长6%），才有可能实现公司承包费收入6%的长期增幅假设。所以从长期来看，公司承包费收入年均增长6％的假设并不保守。
3）由于耕地价值只能依据耕地所能产生的收益评估而得，而且我们难以量化耕地上现有依附人员和资产清算费用，因此用耕地价值来估算公司投资价值的方法并不足取，更何况政策上是否允许公司将国有耕地再行转包仍是盲点，所以我们认为现阶段采用自由现金流模型更适合评估公司公允价值，我们采用较为激进的永续增长率假设得到公司08年末合理股价应为10.06元，仍低于当前股价6％，我们由此维持公司“中性”投资评级。
相关研究报告下载： [attach]7856[/attach]
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发表于 2008-10-23 16:32
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