俄罗斯金融危机 的, 俄罗斯, 投资者, 11月11日

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  一、    案例介绍

 

 1998年俄罗斯金融市场动荡加剧。继5月19日股价和债市价格大幅下跌后，8月份，国内经济恶化，8月17日，俄罗斯政府在无路可退的情况下被迫宣布实行新的卢布“汇率走廊”，使得俄金融市场投资者的心理防线崩溃，最终引发了一场俄独立以来积蓄以久的、最为严重的金融危机。 1998年8月17日，俄政府及中央银行发表了“联合声明”，对俄国内出现的金融危机采取“三大措施”，具体内容包括：   第一，扩大卢布汇率浮动幅度。放弃1997年11月11日宣布的1998～2000年“外汇走廊”，即6.2卢布兑1美元，浮动幅度正负15%。从8月17日起，这一走廊扩大到6～9.5卢布兑1美元，卢布在此范围内浮动。外汇市场当天的成交价，即是央行的官方汇率。

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  （四）我国有关经贸、金融机构应一如既往地积极研究和开发俄罗斯市场，寻找突破口，以切实、安全地参与俄市场，争取在俄市场上有所作为 由于近来来俄连年出现了经济下降、金融动荡，加之我国新闻媒体关于俄黑社会泛滥、社会治安恶性循环化的大量报道，因此，人们往往认为俄罗斯形势一团漆黑，业内人士也往往谈俄色彩变。我们认为，应当全面、科学、客观地研究和评价俄罗斯市场。应当说，俄罗斯是世界上最大的新兴市场之一。开拓俄罗斯市场，收益与风险、机遇与挑战并存。我国有关经贸、金融机构应一如既往地进行认真深入的调查研究，力争做到既有效规避风险，同时又能把握机遇。毋庸讳言，俄罗斯金融危机对中俄两国的经贸、金融合作将产生极大的负面影响。危机对我国的对俄外贸出口无疑将是一种灾难，卢布贬值、外汇奇缺将遏制俄从我国的进口需求。但是，危机对我国的对俄进口业务也将是一个空前难得的机遇。我们可以借机以相对低廉的价格从俄购买我国经济高速发展所必需的原材料及我国从西方国家难以企及的高技术。我国商业银行应当积极配合我国有关经贸企业，以稳定和保障中俄两国的经贸合作的顺利开展。

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（三）金融市场的发展应具有长期战略眼光，避免短期效应

  俄金融市场特别是债市和股市基本上是以投机性炒作为主。如国债，从俄政府来讲，其短期国债的发行额占到国债总额的75%，其长期国债——联邦债券目前仅发行600亿卢布（约合100亿美元），仅占国家级债券发行总量的15%。联邦债券的发行比重显然太小，不利于国家的长期基本建设。同时，从债券购买者角度来看，主要是通过炒买炒卖短期国债赚取高额投机利润，而不是进行长期投资。要解决长期投资问题，对于俄政府来说，是一项十分艰巨复杂的任务，需要根据国民经济发展情况，在国内政治长期稳定的前提条件下进行强有力的综合治理。

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  三、启示

 

俄罗斯金融危机应当说是亚洲金融危机在国际间的延续，从其影响的深度和持续的时间来看，都堪称是俄独立以来最为强烈的金融震荡，它对俄国政治、经济和社会产生了巨大的负面影响，使刚刚露出一丝生机的俄国经济再度跌入衰退的深渊。同时，危机也客观上对俄国社会起到了荡涤尘埃、清除沉滓、杜绝浮躁进而刮骨疗毒的作用。俄国与我国同为经济转轨型国家，其经济发展的目标和模式与我国颇有相似之处，所不同的是，俄国采取了“休克疗法”式的激进改革模式，而我国则采用了符合本国国情、稳妥渐进、综合配套的发展模式。因此，俄金融危机的发生、发展及其消除情况对我国建设有中国特色的社会主义、进一步健全和完善我国金融市场具有重要的历史和现实借鉴意义。 （一）政治稳定对金融市场的稳定具有重要意义 经济的平稳发展为政治稳定提供基础；同时，政治稳定又反作用于经济的发展，为经济发展提供安全稳定的社会、心理环境。严重依赖于信用的金融市场，对国家信用极为敏感。如在1998年3月下旬开始的持续近一个月的俄政府危机中，政府与议会严重对抗，随后出现了政府要员更迭，使得投资者对俄政策的连续性以及社会的稳定性产生了怀疑，从而重新评价已投资金的安全性。市场信心的下降，导致了外资的大规模撤离。

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  （二）金融市场的开放应与经济的发展和开放程度相适应

 

一个国家如果能够根据本国经济和发展水平科学地把握本国金融市场的开放程度并予以有效的适度的管制，则能引导国际资本有序流入本国并发挥积极作用，使其参与本国的资产货币化、货币资本化的过程，使本国的实物财富转化为货币财富，进而使得财富总量得以有效扩张；反之，如果一国不顾本国经济的客观发展水平而过度开放其金融市场，则有可能导致国际投机资本大量自由出入本国，泛滥成灾，进而引发金融危机或金融震荡。尽管俄罗斯为其经济的自由化改革付出了艰苦的努力，但是迄今为止，其经济的自由化远未完全实现，在价格、贸易的市场准入等方面与西方发达国家尚有较大距离；同时，在自由化改革过程中出现了一系列破坏性因素，削弱了俄经济的竞争力。1997年的经济发展水平比1989年下降了近40%。在生产持续下降、财政赤字逐年增加、内外债务债台高筑且国家黄金外汇储备有限的情况下，俄实质已沦为了第三世界国家。但是，俄政府及其金融监管部门在决策思想上仍未摆脱“超级大国”的影子，未能科学客观地评价其经济发展水平，不合时宜地全面放开了货币市场和资本市场。即使在十分严峻的经济发展形势下，俄政府仍对金融市场采取十分开放的态度，特别是在证券业务方面，从而形成俄证券市场高度依赖外资的局面，使其证券市场经常承受着大幅度波动的风险，此次金融危机就是一个明显的实证。

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  （四）东南亚金融危机是此次俄金融危机的诱发因素        

 

   东南亚金融危机促使国际投资者对投资风险进行了重大调整。高收益、高风险的新兴市场首先受到波及。1997年秋季以来，俄罗斯金融市场由于韩、日等国外资的撤离，引发了外资撤离的浪潮，投资者对市场的信心丧失殆尽，导致卢布汇率在短期内出现较大幅度下跌，一度曾跌破了俄央行原定的“汇率走廊”上限。后由于央行提高再贷款利率及动用外汇储备干预，汇市才得以回升并趋于平稳。随后，在1997年底至1998年初，由于外资撤离，导致债市、股市告急，至5月份危机再起高潮，债市、股市几近崩溃的边缘。后由于国际货币基金组织允诺提供226亿美元贷款援助，局势才得以基本稳定下来。至8月中旬，金融市场又骤起波澜，汇市严重吃紧，俄政府与俄央行被迫于8月17日联合宣布放宽卢布“汇率走廊”，卢布兑美汇率由原来的在6.2的基础上下浮动15%变更为6.9～9.5，实质上大幅放宽了“汇率走廊”的上限。这一措施事实上起到了导火索的作用，致使莫斯科银行间外汇交易所卢布汇率直线下跌，多次出现跌破俄央行新规定的“汇率走廊”上限，使得俄央行被迫强制性停盘，宣布交易无效。9月2日，俄央行在万般无奈的情况下，宣布不再支持汇率走廊。

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  其次，俄央行在卢布汇率制度调整上的做法也值得商榷。1998年年初，基于对当年GDP和通胀率的较乐观估计，卢布兑美元“汇率走廊”被定为6.2，上下浮动不超过15%，但在上半年财政、国际收支及市场投资气氛均明显出现恶化的情况下，俄央行并未及时对“汇率走廊”作出相应调整，相反，为维持该“汇率走廊”的运作，一次次耗费为数不多的储备，以致到最后不得不完全放弃干预，这对市场信心的彻底崩溃产生了极大的负面影响。此外，俄央行对卢布的贬值压力未有足够的估计，因而长时间固守“汇率走廊”，对大量从事外汇远期合约和外汇期货业务的商业银行形成误导，使其在履约时要承受因卢布实际贬值超过“汇率走廊”范围而造成的损失。据悉，正是由于这部分损失相当大，俄银行对外汇远期合约和外汇期货合同的履约已被划入“延期支付”范畴。

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  （二）俄金融市场及银行体系的非均衡发展决定了危机的迅速蔓延和恶性循环 俄罗斯的债市、股市以及新兴商业银行体系都是随着经济改革应运而生的，正如其改革中所贯穿的“休克疗法”的激进思想一样，它们的起步和发展一直都处在高度开放和自由的环境之下，由此形成的非均衡性发展特点主要体现为：其一，俄罗斯的股市从90年代初开始就对外资开放，1994年非居民被允许进入短期国债市场，1996年，外资可同时参与国债一级和二级市场，在对外资迅速开放的同时，俄罗斯国内始终未能培养出足够的内部投资者，从而造成了外资对其债市和股市影响力相当大，外资在俄国债市上占有30%的份额（约200亿美元），在股票市场上占有20%的份额（约100似美元），

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  而这必然导致它们对外资的依赖性和脆弱性。其二，过于依靠短期国债的债市结构不合理。按8月初卢布汇率计，各类债券的发行总额约为650亿美元，其中居民法人持有近450亿美元。在俄3种主要债券（短期国债、联邦债券和市政债券）中，短期国债约占3/4，其中又以6个月期和3个月期为主。这样，在市场形势恶化的条件下，偿债压力不仅庞大，而且集中，从而加速了“金融金字塔”的崩溃。再者，俄央行在对商业银行资金投向上没有任何监管限制，包括国家“储蓄银行”在内的众多商业银行将资金投入金融市场而非实体经济，银行因此而面临巨大的市场风险，以致在危机爆发后极大地丧失了保护储户利益的能力，使得危机迅速向普通居民扩散，反过来，居民的挤提更加速了银行走向破产，正是在这种恶性循环下，最后终于酿成了一场全面危机。