比尔?格罗斯：午夜的蜡烛(下) 美国国债, 美国经济, 资产负债表, 基准利率, 美联储

瑞洋

 美国政策支持的中心，在于保持 “ 非常低 ” 或0%的政策利率。美联储保持多久取决于名义GDP的复苏步伐，以及对实际经济增长和通货膨胀的权衡。我的感觉是，名义GDP必须表现出近4%的稳定增长，美联储才会愿意冒险升息。目前美国国债市场的成本已接近6%，如果政策制定者想避免继续在公司和家庭资产负债表债务紧缩，名义GDP的增长速度必须达到这一水平。尽管美国经济可能会在2009年的下半年名义增长4%，能否在存货补充完成和财政刺激政策乏力后保持这一速度是有争议的。美联储将可能需要12-18月的 4%增长后才会放弃0%的基准利率。

瑞洋

这是对联邦基金利率政策较详细的分析，我们应该回到我文章的开始，为什么他们需要保持在低水平：资产价值在美国和其他西方七国集团经济体多年来被人为地抬高。为了防止股票、住宅、商业地产以及一些高收益债券的价格比最近下跌趋势30%还要更低，央行必须保持更长时期的政策低利率。如果政策是人为地低利率，则债券投资者应该意识到，票据和债券的买家(货币宽松的要求和中国的固定汇率)已压制了几乎所有的利率。但是，尽管这可能支持资产价格，同时它也预示在未来并没有太多报酬。当然投资者自己可以得出这一必然结论，国库券利率是0.15%，2年期的债券不足1%，10年期限快到期债券在微不足道的3.40%。没有通货紧缩的势头，这完全是国债的投资者可以预期的。你在债券市场上看到的往往就是你所得到的。扩大美国债券市场的概念(美国抵押贷款债券市场+投资级公司)，总债券市场收益率只有3.5%。为了得到更多，高收益债券、不良抵押贷款以及越来越多的股票在依靠迷惑性的V型复苏和 “ 老常态 ” 的经济增长向投资者招手了。这是不太可能的，在这一点上风险大于其回报。投资者必须认识到，如果资产价值和名义国内生产总值一起升值，4%-5%的回报是他们可以预期到的所有，虽然有着反常的政策利率过低。愤怒！如果你愿意，就对这个结论愤怒吧，但6个月来的风险资产反弹 —— 同时还不断受到美联储和财政部决策者的支持 —— 可能已经在其鼎盛期了。 “ 熄了吧，熄了吧，短蜡烛！ ”

瑞洋

下面是另一种方式来进行分析。以常识来看，由于资产的市场价值在过去18个月内损失惨重，美联储必须保持未来的实际和名义利率极低。因为 401(k)养老保险计划已经转换到201(k)计划，现在是301(k)计划，必须把负的财富效应稳定，以使私营部门重新融入到当前的经济中。重新正常化风险范围 —— 包括股票，投资级别，以及其中的高收益债券 —— 是另一种希望为未来发展奠定基础的方式。太平洋投资管理公司估计，这个过程也许80%-85%完成了，它为一个阳光明媚的正确的经济增长带来了潜力，尽管新常态的影响仍然在。不过，投资者必须承认，没有美联储，财政部和联邦存款保险公司的政策保障，以及持续性的0%的短期利率，强制投资者用他们的现金购买任何东西，那么风险可能继续再次扩大，不会稳定。